1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.09.21 公路主业盈利增长公路主业盈利增长，关注市场风险偏好关注市场风险偏好 江苏宁沪高速公路江苏宁沪高速公路(0177)Table_Industry 运输 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：9.17 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)7.66-11.46 当前股本(百万股)5,038 当前市值(百万港元)46,196 Table_PicQ

2、uote Table_Report 相关报告相关报告 扣非利润增长，全年股息确定 2025.05.20 业绩超预期，分红政策改善 2025.04.14 公路基石稳定，受益市场偏好 2024.12.29 江苏宁沪高速公路更新报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 岳鑫(分析师)0755-23976758 S0880514030006 陈亦凡(研究助理)0755-23976151 S0880124070025 本报告导读：本报告导读：公司上半年业绩同比下降，其中收费公路主业盈利逆势增长。公司公司上半年业绩同比下降，其中收费公路主业盈利逆势增长。公司未来核心路产未来核心路产改改

3、扩建资本压力有限且扩建资本压力有限且分流分流风险可控，高分红政策稳定且股息确定可期风险可控，高分红政策稳定且股息确定可期。投资要点：投资要点：Table_Summary 维持增持。维持增持。公司 2025 上半年业绩同比下降，其中公路主业毛利同比增长显著。公司未来核心路产改扩建资本压力有限且分流风险可控，高分红政策稳定，股息确定可期。维持 2025-27 年净利预测 49/52/53亿元人民币。维持 2025 年 12 倍 PE，维持目标价 12.48 港元。上半年收费公路毛利逆势增长，受益货车增长与成本压降。上半年收费公路毛利逆势增长，受益货车增长与成本压降。2025 上半年公司归母净利润

4、24 亿元人民币，同比减少 12%；扣除江苏银行分红周期调整影响，公司归母扣非净利润同比略增。1）通行费收入保持增长：2025 上半年公司扣除建造期收入后营收同比下降仅 1%，其中通行费收入同比增长 1.7%。公司 12 个控股路桥加权日均流量同比降 2.8%，其中货车同比增长超 4%，对冲客车同比下降 4%影响。一方面，平行沪武高速扩建施工推动沪宁高速货车流量同比大增超 13%；另一方面，路网区位优秀受益外贸抢运。2）成本继续压降：上半年公司扣除建造期成本后营业成本同比下降 6%，受益于集中养护规模减少致养护成本减半；积极把握 LPR 下降趋势，继续压降财务费用 8%。3）辅业拖累整体业绩：

5、由于上网电量与地产去化影响，公司电力销售/地产销售毛利同比下降 9%/98%。积极提升苏南路网市占率，减缓未来核心路产分流风险。积极提升苏南路网市占率，减缓未来核心路产分流风险。公司主力路产沪宁高速收费期限将于 2032 年到期，目前改扩建规划方案仍处于前期研究阶段，我们预计将于 2028-2030 年开工。考虑沪宁高速车流量巨大，改扩建期间将可能存在分流风险。公司近两年积极启动路产新建与改扩建，增加苏南路网市占率，努力减缓沪宁高速改扩建期间业绩波动压力。未来行业政策优化有望降低再投资风险。公司每股股利稳中有升，关注市场风险偏好变化。公司每股股利稳中有升，关注市场风险偏好变化。公司 2018-

6、2022年五年保持每股股利 0.46 元人民币，2023-2024 年随业绩增长而提升每股股利至 0.47/0.49 元人民币，对应分红比例 54%/50%。考虑公司未分配利润积累与稳定现金流保障，我们预计未来资本开支压力相对有限，公司高分红政策将可持续。假设公司每股股利维持 0.49元人民币，我们估算 2025-26 年股息收益率为 5.8%、5.8%。提示市场风险偏好将继续主导投资收益空间。风险提示。风险提示。经济波动，行业政策，再投资风险，市场风格切换等。财务摘要财务摘要(百万百万人民币人民币)2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入 15192 23198 2