【五矿期货】铜：矿山供应扰动加剧，铜价再次上行-250926（4页）.pdf

1、专题报告专题报告 2022025 5-0 09 9-2626 吴坤金 有色研究员 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 0755-23375135 铜：铜：矿山供应扰动加剧，铜价再次上行矿山供应扰动加剧，铜价再次上行 报告要点：报告要点：9 月 24 日，自由港公司更新了有关 Grasberg 铜矿泥浆事故的最新信息。初步评估表明，随着维修完成以及分阶段重启和运营的开始，这些影响可能会导致 2025 年第四季度和 2026 年生产大幅推迟，有可能在 2027 年恢复到事故前的开工率。结合自由港公司此前的产量指引，2025年自由港公司铜矿产量预计较 2024 年减少 26

2、万吨左右，2026 年产量也将明显低于此前增产14 万吨的预期，变为仅微幅增加。铜矿端供应扰动加大，叠加宏观氛围不差（黄金、白银等贵金属价格迭创新高）的背景下，铜价有望延续较强的表现。同时，需要观察价格上涨后需求的变化，只要库存没有大幅增加，铜价涨势延续的概率就更大。有色金属研究|铜 2025-09-26 2 铜铜：矿山供应扰动加剧，铜价再次上行矿山供应扰动加剧，铜价再次上行 1 1、自由港更新印尼自由港更新印尼 GrasbergGrasberg 铜矿运营信息，下调未来产量铜矿运营信息，下调未来产量指引指引 9 月 8 日，自由港印尼 Grasberg 铜矿区块崩落式地下矿（Block Cav

3、e）五个生产区块中的一个区块，发生了湿物料大量涌出的事故，湿物料进入矿井，并迅速传播到多个矿层，导致矿井内部分区域通道堵塞，7 名工作人员失踪。为了优先进行搜索，Grasberg 铜矿的采矿作用暂时停止，仅一些较小的矿场在运营。9 月 24 日，自由港公司更新了有关 Grasberg 铜矿泥浆事故的最新信息。公告提到，9 月 20 日，自由港印尼公司找到了 2 名在 9 月 8 日事故中的成员尸体。目前该团队仍在继续寻找失踪的 5名团队成员。同时，该公司已经开始调查这一事件的原因，以防未来再次发生类似的事件，这一工作将在 2025 年底完成。对于未来的生产，自由港公司预计 2025 年三季度铜

4、的综合销售额将比 2025 年 7 月预期的减少4%。同时，自由港印尼公司正在评估事件对未来生产计划的影响。初步评估表明，随着维修完成以及分阶段重启和运营的开始，这些影响可能会导致 2025 年第四季度和 2026 年生产大幅推迟，预计在 2027 年恢复到事故前的开工率。目前，自由港印尼公司预计未受到影响的 Big Gossan 和 Deep MLZ 矿区可能会在四季度中期重新启动运营，GBC 矿区将于 2026 年上半年开始分阶段重启和爬坡。受此影响，该矿 2025 年四季度铜产量将显著低于比原先预期的 20 万吨。2026 年上半年，GBC 可先现在三个生产区块分阶段重启和扩产，2026

5、 年下半年开始另一个生产区块的生产，其余的生产区块在 2027 年重启。在这种分阶段重启和产能提升的情景下，2026 年自由港印尼公司的产量可能比事故前的预估低约 35%（此前的 2026 年产量估计为 77 万吨），相当于比预估的减少 27 万吨。自由港公司是全球排名前三的铜矿生产企业，Grasberg 是全球产量排名靠前的铜矿，按照该公司公告体现的减产幅度，结合自由港公司此前的产量指引，2025 年自由港公司铜矿产量预计较2024 年减少 26 万吨左右，2026 年产量也将明显低于此前增产 14 万吨的预期，变为仅微幅增加。公告发布后，铜价直线拉升，9 月 24 日伦铜上涨超 3%。图图

6、 1 1：自由港公司自由港公司 GrasbergGrasberg 铜矿季度产量（吨）铜矿季度产量（吨）图图 2 2：自由港公司年度产量估测自由港公司年度产量估测 数据来源：公司公告、五矿期货研究中心 数据来源：公司公告、五矿期货研究中心 有色金属研究|铜 2025-09-26 3 2 2、自由港公司产量调整明显加剧全球铜矿供应紧张自由港公司产量调整明显加剧全球铜矿供应紧张 今年以来，全球铜原料供应延续紧张态势。一季度印尼暂停铜精矿出口和印尼自由港铜矿减产导致国际铜精矿供应减少，铜精矿粗炼费进入负数区间；二季度紫金矿业旗下刚果金卡莫阿铜矿因为矿震，下调全年