【华泰期货】新能源及有色金属日报：反内卷指向冶炼企业 但具体政策落实则仍有待观察-250926（11页）.pdf

1、新能源及有色金属新能源及有色金属日报日报|20252025-0909-2626 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 1 页 第 1 页 2025年期货市场研究报告 反内卷指向冶炼企业反内卷指向冶炼企业 但具体政策落实则仍有待观察但具体政策落实则仍有待观察 市场要闻与重要数据市场要闻与重要数据 期货行情：期货行情：2025-09-25，沪铜主力合约开于 81000元/吨，收于 82710元/吨，较前一交易日收盘3.44%，昨日夜盘沪铜主力合约开于 82290元/吨，收于 82380 元/吨，较昨日午后收盘下跌0.40%。现货情况：现货情况：据 SMM 讯，昨日电解铜现货转为贴水，SMM1#铜

2、均价82130-82880元/吨，主力合约贴水30元/吨（跌25元）。沪铜早盘拉涨近2500元/吨，高点触及82950元/吨，进口亏损扩大至1000元/吨。铜价强势上行抑制市场交投，买卖情绪双双走弱（采购指数2.97，销售指数3.03）。持货商因保证金压力及出口窗口开启减少出货，下游新增订单稀缺，节前备货乏力。平水铜从贴水30元/吨降至贴水40元/吨成交，非注册货源贴水扩大至100元/吨以上。预计高铜价将持续抑制备货需求，今日升贴水或维持小幅贴水格局。重要资讯汇总重要资讯汇总：经济数据方面，美国第二季度GDP终值年化环比增长3.8%，较修正值3.3%大幅上调，创近两年最快增速；上修主要得益于消

3、费者支出的意外强劲以及进口的下降；核心PCE物价指数终值由2.5%上调至2.6%。利率方面，美联储新晋理事米兰公开主张美联储迅速降息，以避免对美国经济造成损害；米兰警告称，当前的政策利率远高于他所估计的“中性”水平，正处于“高度限制性”的区间；美联储“可以通过一轮非常短暂的、每次50个基点的降息来达到目标”。除此之外，美联储理事鲍曼表示，通胀已足够接近美联储目标，鉴于就业市场正在走弱，有理由进一步下调利率；而芝加哥联储主席古尔斯比表示，如果经济数据显示通胀正处于达到央行目标的轨道之上，且劳动力市场保持稳定，那么利率可能会进一步下行。矿端方面，自由港发布了Grasberg运营状况的更新公告，公司

4、下调4Q25的产量指引至“可忽略的水平”（原先预估四季度铜产量为20.2万吨），同时下调26年全年铜产量指引35%，即26.95万吨。中金预计2025年全球铜矿供给将有20.2万吨（约占全球矿端供给0.9%）的损失，供需缺口将扩大。冶炼及进口方面，9月24日，中国有色金属工业协会铜业分会第三届理事会第五次会议在河北雄安新区召开。铜冶炼行业“内卷式”竞争导致铜精矿加工费持续低位的问题是此次会议中代表反馈最集中的问题，也是行业当下最突出的问题。中国有色金属工业协会党委常委、副会长陈学森在总结讲话中强调，铜冶炼行业“内卷式”竞争对行业影响大，损害了国家和行业利益，与高质量发展导向存在偏差，铜行业企业

5、要坚决反对铜冶炼行业“内卷式”竞争。与此前的反内卷不同，此次反内卷更多针对于精铜冶炼企业，但由于国内冶炼企业多为大型国企，因此具体反内卷措施如果落实仍有待观察。消费方面，目前由于临近月底，下游消费提振空间有限，但由于部分加工企业抢出口动作，市场需求相对较为平稳。但由于周内下游市场整体订单表现平平，因此周内下游企业基本维持逢低刚需采购为主。不过由于价格骤然因消息因素走高，因此预计下游观望情绪会进一步加重。库存与仓单方面，LME 仓单较前一交易日变化-200.00吨万144425吨。SHFE 仓单较前一交易日变化243 吨至27662吨。9月 23 日国内市场电解铜现货库 14.01万吨，较此前一

6、周变化-0.44万吨。策略策略 铜：谨慎偏多 总体而言，目前在经历了美联储降息预期兑现后的短暂回调后，目前铜价再度站上8万元/吨关口，同时供应端干扰 新能源及有色金属新能源及有色金属日报日报|20252025-0909-2626 2025年期货市场研究报告 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 2页 第 2页 仍然存在，昨日晚间突发消息更是使得铜价涨幅超过3%，而需求虽然存在一定旺季不旺的情况，但实则也并非如年中时预期那般悲观，故在当前背景下，操作上仍然建议以逢低买入套保为主，买入区间建议在80,300元/吨至80,800元/吨。套利：暂缓 期权：short put80000元/吨 风险风险