【交银国际证券】云栖大会：从芯片算力到应用服务，阿里AI全栈式布局-250925（6页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 公司更新公司更新 互联网互联网 2025 年 9 月 25 日 阿里巴巴阿里巴巴(BABA US)云栖大会：从芯片算力到应用服务，阿里云栖大会：从芯片算力到应用服务，阿里 AI 全栈式布局全栈式布局阿里云栖大会阿里云栖大会 9 月月 24 日召开日召开，发布万亿参数旗舰模型 Qwen3-Max（36T tokens 预训练数据）、视觉语言模型 Qwen3-VL（支持 256K 上下文，可扩展到百万 token）、全模态模型 Qw

2、en3-Omni（支持文本、图像、音频及视频输入，低延迟至 234ms）等。会上，阿里还全面展示了会上，阿里还全面展示了 AI 技术突破与生态布局，技术突破与生态布局，包括 1）推出高密度AI 服务器（单柜 144 节点）及新一代网络架构 HPN8.0，算力网络覆盖全球 29 个地域、91 个可用区；2）开源 300+模型，全球下载量超 6 亿次，魔搭社区聚集 1600 万开发者。同时在生态布局方面，1）发布智能体开发平台“无影 AgentBay”，支持多模态交互，覆盖政务、医疗、物流等场景；2）菜鸟“关务助手”实现秒级通关合规判断，瓴羊营销 Agent 全流程效率提升 80%；3）夸克接入

3、Midjourney V7，提供无门槛 AI 生图服务。阿里巴巴集团阿里巴巴集团 CEO、阿里云集团董事长、阿里云集团董事长/CEO 吴泳铭在演讲中判断吴泳铭在演讲中判断 AI 发展方向：发展方向：1）随 token 消耗量每 2-3 个月翻倍，AI 技术和应用的落地将继续加速发展，最近一年全球 AI 投资额超 4000 亿美元，而未来五年将累计超4 万亿美元。通用人工智能 AGI 带来的智能化革命将进一步升级，为超级人工智能 ASI 做准备，从学习人到通过自主学习为用户提供辅助工具，最后实现自我迭代。2）预计大模型将是下一代操作系统，而超级 AI 云是下一代计算机。随着算力的普惠，AI 开发

4、者数量会进一步提升，大模型运行于 AI 云之上，通过 MCP 连接 agent、软件及用户，作为 AI 时代的 OS 系统，承载计算资源交易调度的中间层。估值与展望：估值与展望：阿里也在积极推进此前 3800 亿元 AI 基础设施建设，并计划追加投资，预计到 2032 年，阿里云全球数据中心能耗提升 10 倍。我们认为，阿里在芯片算力、应用及服务全栈式布局已经形成，将推动我国 AI应用加速落地。本月至今阿里股价涨幅 51%，现价对应 2026 日历年 18 倍市盈率。按 SOTP，给予 10 倍淘天电商市盈率，参考美团给予淘宝闪购1.2 倍市销率，以及海外电商 P/GMV 0.2 倍、阿里云

5、6 倍市销率，上调目标价至 200 美元/195 港元（BABA US/9988 HK，原 165 美元/159 港元），维持买入买入。资料来源：公司资料，交银国际预测 净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1 年股价表现年股价表现资料来源:FactSet 资料来源:FactSet 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅美美元元 176.44美美元元 200.00+13.4%财财务务数数据据一一览览年年结结3月月31日日202420252026E2027E2028E收入(百万人民币)941,168996,3471,039,8441,141,3611,244,300同比增长(%)8.35.

6、94.49.89.0净利润(百万人民币)157,479158,122130,514156,671176,778每股盈利(人民币)61.6865.3056.4568.8279.98同比增长(%)10.55.9-13.621.916.2市盈率(倍)20.419.222.318.315.7每股账面净值(人民币)387.66418.21406.70430.52465.90市账率(倍)3.243.003.092.922.70个个股股评评级级买买入入9/241/255/259/25-20%0%20%40%60%80%100%BABA USMSCI中国指数股股份份资资料料52周高位(美元)176.4452周