【中泰国际证券】自由现金流保增长，高分红政策可持续-250912（5页）.pdf

1、绿色动力环保（1330 HK）|2025 年 9 月 12 日 请阅读最后一页的重要声明 页码:1/5 香港股市|环保|垃圾焚烧发电 绿色动力环保（1330 HK）自由现金流保增长，高分红政策可持续 25H1 股东净利润同比上升 24.5%绿色动力环保是首家 A+H 股垃圾焚烧发电上市企业，隶属于北京市国有资产经营有限责任公司(“北京国资公司”)。公司FY25 中期业绩理想。上半年股东净利润同比上升24.5%至 3.8 亿元(人民币，下同)，主因(一)垃圾处理量及上网电量分别同比上升 2.1%及 2.0%；(二)毛利率同比上升 4.9 个百分点至 49.5%；(三)利率及借贷皆同比下降，财务净

2、支出同比减少 19.1%至 1.9 亿元。中期分红每股 0.10 元，同比持平，分红比率为 37.0%(见图表 1)。产能布局理性，资本开支压力下降 近年中国垃圾焚烧发电行业发展日渐成熟，公司相应理性扩张产能。公司运营项目的垃圾处理能力(年结)由 FY21 的 33,710 吨/日增长至 FY24 的 40,310 吨/日，期内复合年增长率(CAGR)为 6.1%，远低于 2018-21 年期间的 35.6%(见图表 2)。截至 2025 年 6 月 30 日，公司共有 37 个垃圾焚烧发电运营，重点覆盖长三角、珠三角、环渤海等高增值地区，垃圾处理能力维持在 40,310 吨/日(见图表 3)

3、。由于资本开支压力也相应降低，25H1 自由现金流同比上涨 40.7%至 4.8 亿元，有利公司高分红政策持续。FY25-26 分红比率分别至少达 45%及 50%2024 年 8 月，公司公布未来三年股东分红回报规划(2024 年-2026 年)，明确 FY24-26现金分红比率分别不低于当年可分配利润的40%、45%、50%。实际上，分红比率(每股股息/每股盈利)已由 FY22 的 22.6%大幅上升至 FY24 的 71.4%。FY24 股息率达 6.4%。H 股估值不高 公司估值不高。FY24 市净率为 0.83 倍，介乎光大环境光大环境(257 HK)的 0.63 倍及北控水务北控水

4、务(371 HK)的 0.86 倍之间。公司 AH 溢价(注；A 股代码 601330)为 54.5%，高于恒生沪深港通 AH股溢价指数显示的 20.2%市场平均溢价(注：指数收报 120.20 点)。H 股相对仍然吸引。风险提示：(一)应收账风险、(二)服务价格波动、(三)法规/政策风险。主要财务数据（人民币百万元）（更新至 2025 年 9 月 11 日）来源：公司资料、中泰国际研究部 公司点评 未评级 股票数据（更新至 2025 年 9 月 11 日）现价 5.08 港元 总市值 9,795.70 百万 港元 流通股比例(H 股)63.74%已发行总股本(H 股)404.36 百万 52

5、 周价格区间 2.84-5.46 港元 3 个月日均成交额 10.56 百万 港元 主要股东 北京国资公司 (占 44.41%)长城人寿保险 (占 8.77%)三峡资本 (占 6.05%)股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 分析师 周健锋（Patrick Chow）+852 2359 1849 .hk 年结:12 月 31 日 2022 年 实际 2023 年 实际 2024 年 实际 收入 4,567 3,956 3,399 增长率（%）(9.7)(13.4)(14.1)股东净利润 745 629 585 增长率（%）6.7 (15.5)(7.0)每股盈利（人民币）0.53 0

6、.45 0.42 市盈率（倍）8.8 10.4 11.1 每股股息（人民币）0.12 0.13 0.30 股息率（%）2.6 2.8 6.4 每股净资产（人民币）5.10 5.45 5.62 市净率（倍）0.92 0.86 0.83 绿色动力环保（1330 HK）|2025 年 9 月 12 日 请阅读最后一页的重要声明 页码:2/5 图表 1：FY25 中期业务回顾 年结年结:12 月月 31 日日 2024 年年 2025 年年 增长增长(同比同比%)中泰国际评论中泰国际评论(人民币百万元人民币百万元)上半年上半年 上半年上半年 营业总收入营业总收入 1,661 1,684 1.4 -垃圾