【信达证券】牛市加速期表现最弱的行业终局-250924（16页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 牛市加速期表现最弱的行业终局 Table_ReportDate2023 年 9 月 24 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 策略研究 Table_ReportType 策略专题报告 Table_Author 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 邮 箱： Table_Title 牛市加速期牛市加速期表现最弱表现最弱的的行业终局行业终局 Table_ReportDate 2

2、025 年 9 月 24 日 Table_Summary 核心结论：核心结论：6 6 月月下旬下旬-8 8 月月主要主要指数呈现出加速上涨的趋势指数呈现出加速上涨的趋势，但银行板块反而下，但银行板块反而下跌。跌。从 6 月 23 日至 8 月 25 日，上证指数涨幅达到 15.6%,创业板指涨幅达到 37%。但过去 2 年表现始终偏强的银行在过去 1 个季度指数加速上涨阶段反而表现最弱，绝对收益下跌 0.39%，跑输上证指数约 16 个百分点，在所有一级行业中排名最后。我们认为出现这种情况的主要原因在于，银行板块的防御、红利属性与指数加速上涨期小盘成长风格不匹配。历史上类似的案例是历史上类似的

3、案例是 20142014 年年 Q4Q4 牛市加速上涨期反而下跌的电子行牛市加速上涨期反而下跌的电子行业，业，主要主要原因原因也也是是市场风格切换的影响，但不改变牛市后期继续走市场风格切换的影响，但不改变牛市后期继续走强。强。2014 年 10 月底至 2015 年 1 月初，上证指数涨幅达到 47%，但这一阶段电子行业反而下跌了 4.7 个百分点。我们认为出现这种情况的主要原因是居民资金流入速度加快，四季度市场风格高低切换的影响。但牛市后期市场风格回归小盘成长，电子行业在 15 年上半年重新成为领涨行业之一，超额收益再次走强。我们还研究了我们还研究了 0505-0707 年年和和 1919-

4、2121 年牛市加速期年牛市加速期涨幅涨幅最弱的行业。能最弱的行业。能够发现：够发现：如果是牛市主线如果是牛市主线在牛市加速期阶段性成为在牛市加速期阶段性成为涨幅涨幅最弱的行最弱的行业业，往往是由于在股市微观流动性充裕的背景下，市场风格容易发，往往是由于在股市微观流动性充裕的背景下，市场风格容易发生与前期不同的变化，与业绩兑现强弱关系不大。牛市后期仍然能生与前期不同的变化，与业绩兑现强弱关系不大。牛市后期仍然能够继续走强。如果是非牛市主线在够继续走强。如果是非牛市主线在牛市加速期阶段性成为牛市加速期阶段性成为涨幅涨幅最弱最弱的行业的行业，可能是因为与市场强势风格不匹配，也可能受业绩兑现偏可能是

5、因为与市场强势风格不匹配，也可能受业绩兑现偏弱的影响而走弱。如果牛市主升浪后半段市场风格再次切换，可能弱的影响而走弱。如果牛市主升浪后半段市场风格再次切换，可能有反弹机会，但牛市后期通常持续走弱。有反弹机会，但牛市后期通常持续走弱。20072007 年年 3 3 月月-5 5 月月银行银行：2005-2007 年是金融周期牛市，银行板块在本轮牛市中整体偏强。2007 年 3-5 月牛市主升浪后半段涨幅倒数第二，原因或在于微观流动性充裕背景下，市场风格切换到小盘成长，低价股策略表现强。牛市后期市场风格回归大盘价值，超额收益再次走强。20072007 年年 3 3 月月-5 5 月通信：月通信：2

6、005-2007 年是金融周期牛市，通信板块在本轮牛市中整体偏弱。2007 年 3-5 月牛市主升浪后半段涨幅倒数第一，原因或在于业绩兑现不强，机构减持较多。牛市后期与市场风格匹配度也不高，超额收益继续走弱。20202020 年年 5 5 月月-7 7 月银行：月银行：2019-2021 年是核心资产牛市，银行板块在本轮牛市中整体较弱。2020 年 5-7 月牛市主升浪前半段涨幅倒数第一，原因或在于股市中微观流动性较为充裕，市场风格偏向小盘成长。后续波动加大，牛市主升浪第二波上涨受益于市场风格偏向大盘蓝筹，有一定反弹，但牛市后期走弱。综合来看，在牛市加速期反而下跌或者涨幅最弱的板块，后续可能有