中国广核(003816)-A股公司研究报告：电价下降拖累短期业绩拟注入惠州核电夯实未来基础-250923（4页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司动态点评 2025 年 09 月 23 日 中国广核（中国广核（003816.SZ）电价下降电价下降拖累拖累短期业绩短期业绩，拟注入惠州核电夯实未来基础拟注入惠州核电夯实未来基础 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）82,549 86,804 86,639 90,498 96,507 增长率 yoy（%）-0.3 5.2-0.2 4.5 6.6 归母净利润（百万元）10,725 10,814 9,978 10,431 11,429 增长率 yoy（%）7.6 0.8-7.7

2、 4.5 9.6 ROE（%）10.3 10.1 8.6 8.5 8.7 EPS 最新摊薄（元）0.21 0.21 0.20 0.21 0.23 P/E（倍）17.4 17.2 18.7 17.9 16.3 P/B（倍）1.6 1.5 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：事件：公司发布 2025 半年报。2025 年上半年，公司实现营业收入 391.67 亿元，同比-0.53%；归母净利润 59.52 亿元，同比-16.30%；扣非归母净利润56.09 亿元，同比-19.42%。基本每股收益 0.12 元/股，同比-16.31%；ROE4.88%，同比-1

3、.19pct。从单季度来看，2025 年 Q2 公司实现营收 191.39 亿元，同比-5.23%，环比-4.44%；实现归母净利润 29.26 亿元，同比-16.54%，环比-3.28%；实现扣非净利润 26.81 亿元，同比-22.89%，环比-8.43%。上网电量增长上网电量增长有效有效对冲电价下行压力，对冲电价下行压力，核电发电核电发电营收同比营收同比微增微增。分业务看，2025H1，公司核电发电实现营收 306.58 亿元，同比+0.93%；建筑安装和设计服务实现营收 76.12 亿元，同比-4.83%。公司核电发电营收同比实现微增核心在于上网电量的增长部分对冲了市场化电价的下滑。上

4、半年，公司管理的在运核电机组累计上网电量为 1133.60 亿千瓦时，同比+6.93%。电量增长主要受益于两方面：1）2024 年 5 月投运的防城港 4 号机组带来增量贡献；2）大修天数同比减少，带动公司在运机组平均利用小时数同比增加 125 小时至3784 小时。然而，公司市场化交易电量占比同比提升 3.7pct 至 56.1%，放大了电价波动的影响。受部分核心区域电力市场供需关系变化影响，公司平均市场电价较 2024 年同期下降约 8.23%，其中广东、广西区域市场电价下降较为明显。电价下行及税费影响侵蚀盈利，毛利率及净利率承压。电价下行及税费影响侵蚀盈利，毛利率及净利率承压。2025H

5、1，公司在营收基本持平的背景下，归母净利润下滑明显，主要受毛利率下降及税费增加影响。由于电价下行，公司核心的电力销售业务毛利率同比-5.44pct 至 43.29%。此外，公司所得税费用同比+17.91%至 24.90 亿元，主要由于部分核电机组所得税优惠政策到期，以及增值税退税政策解释口径变化带来的一次性补缴影响。多重因素叠加导致公司盈利能力阶段性承压。核电核电机组机组审批维持常态化，在建及储备项目充裕审批维持常态化，在建及储备项目充裕。2025 年 4 月 27 日，公司旗下台山二期项目（3、4号机组）和防城港三期项目（5、6 号机组）获得国务院核准。截至 2025 年 6 月 30 日，

6、公司管理 28 台在运核电机组（装机容量31796 兆瓦）和 20 台在建核电机组（装机容量 24222 兆瓦），在建容量占在运容量的 76.18%，为长期发展提供坚实基础。2025H1，公司在建项目稳步推 增持（首次评级）股票信息 行业 电力及公用事业 2025 年 9 月 22 日收盘价（元）3.60 总市值（百万元）181,795.00 流通市值（百万元）141,605.95 总股本（百万股）50,498.61 流通股本（百万股）39,334.99 近 3 月日均成交额（百万元）563.05 股价走势 作者 分析师分析师 于夕朦于夕朦 执业证书编号：S1070520030003 邮箱：