【联储证券】8月财政数据点评：增量政策渐行渐近-250924（8页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 固定收益点评报告固定收益点评报告 2025 年 09 月 24 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 月财政数据点评：增量政策渐行渐近月财政数据点评：增量政策渐行渐近 Table_Author 董利 分析师 陈国文 分析师 Email: Email: 证书:S1320525070001 证书:S1320524070001 投资要点：投资要点：一般公共预算收入增速持续提高，地方财政贡献仍为主导，中央财政贡献边际改善一般公共预算收入增速持续提高，地方财政贡献仍为主导，中央财政贡献边际改善。1-8 月一般公共预算收入同比增速为 0.3%，较前值提高 0.2 个百

2、分点，连续两个月增速改善，超过年初预算目标 0.1%。其中，中央财政收入增速持续改善，降幅收窄；地方财政收入保持正增。但从完成节奏看，财政收入完成进度偏慢。税收收入转微增，非税收入增速连续下降税收收入转微增，非税收入增速连续下降。证券交易印花税贡献显著，企业所得税和国内增值税改善，消费税、地产税、外贸税仍是拖累。（1）与生产相关税种增速改善。国内增值税增速连续 4 个月改善，企业所得税增速年内首次转正，连续 7 个月边际提高。（2）个人所得税增速高位抬升。股指上涨、税务部门征管加强以及低基数因素，推升个人所得税缴纳。（3）国内消费税增幅收窄。消费税与社零消费增速同步放缓，反映动能趋弱。（4）房

3、地产和外贸相关税种税收持续下降。房地产市场低迷，土地增值税和契税降幅继续扩大；出口退税增速继续下降，关税增速降幅扩大。财政支出增速全面回落，中央和地方支出均创年内新低。财政支出增速全面回落，中央和地方支出均创年内新低。1-8 月一般公共预算支出同比增速为 3.1%，增幅较前值收窄 0.3pct，支出节奏为近五年同期最低。分中央和地方看，支出增速分化仍显著。中央支出增速为 8%，虽仍处高位，但较上月下降0.8pct，创年内新低。地方支出增速为 2.3%，连续 4 个月下降，较前值降低 0.2pct，为年内最低水平。地方支出疲软主要受土地出让收入下滑、债务约束及项目资本金拨付滞后影响。从支出结构看

4、，民生领域支出高位放缓；基建支出显著收缩。民生相关支出中社会保障和就业支出增速微升，教育与卫生健康支出增速微降；基建支出中传统类农林水事务和城乡社区事务支出增速降幅扩大。政府性基金收支增速双弱，专项债发行提速但仍偏慢政府性基金收支增速双弱，专项债发行提速但仍偏慢。收入端持续承压，1-8 月政府性基金收入同比增速为-1.4%，降幅扩大，主要受土地出让收入拖累。支出端增速边际回落，同比降至 30%，较前值收窄 1.7pct。收入增速显著低于支出增速，收支进度错位，收支矛盾凸显化债压力。地方政府专项债发行提速，8 月新增专项债完成度为 74.2%，较前值提高约 11pct，但较 2022-2024

5、年同期均值低 15pct，主要受化债挤占和准入项目制约，化债压力下基建支出空间被严重压缩。经济修复动能趋弱，增量政策亟待加码。经济修复动能趋弱，增量政策亟待加码。最新经济数据显示，经济增长动能持续放缓，固定资产投资增速降至 2020 年以来新低，且呈加速下滑态势，制造业和基建投资增速较年内高点均有较大幅度下滑，房地产投资降幅仍高达两位数。消费修复基础不牢，政策效用边际下降；社零消费增速连续 3 个月放缓，呈现量增价跌特征，通缩压力持续。经济基本面修复基础仍偏薄弱，亟需增量政策快速落地，破解投资、消费和化债风险等多重约束。风险提示：风险提示：基本面修复偏离预期，宏观政策超预期。相关报告相关报告

6、债市收益率或震荡修复 2025.08.26 需求承压利好债市，静待扰动消退趋势逆转 2025.08.19 月末扰动渐退，债券收益率或震荡回落 2025.08.04 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录目录 1.财政收入增速连续改善，税收收入微增.4 2.财政支出增速下降，基建支出增速降幅扩大.5 3.政府性基金收支增速放缓，专项债发行提速但仍偏慢.6 4.增量政策渐行渐近.7 5.风险提示.7 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图图表表目录目录 图 1 一般公共预算收入累计同比增速（%）.4 图 2 一般公共预算收入完成进度（%）.4