1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1919 Table_Page 投资策略周报|医药生物 证券研究报告 医药生物行业医药生物行业 从从 EASD 数据看减重产品发展迭代数据看减重产品发展迭代 核心观点核心观点：减肥药市场产品不断迭代，减肥药市场产品不断迭代，安全性与长期依从性是重点安全性与长期依从性是重点。2025EASD重点企业更新临床进展：（1）礼来替尔泊肽 SURPASS-PEDS 数据，填补青少年 T2D 治疗空白，同时解决 A1C 控制不佳及无法解决的伴随肥胖，30 周 A1C 降幅-2.2%-2.3%、BMI 降 7.4%至 11.2%，安全性与成人一致；口服

2、 orforglipron，ATTAIN-1 数据 36mg 组 72 周减重12.4%，ACHIEVE-3 试验疗效头对头优于口服司美格鲁肽，数据足以颠覆现有口服格局，后续关注产品长期数据及剂量优化。（2）诺和Redefine-1 试验中，司美格鲁肽+卡格利肽联合疗法 68 周减重-22.7%超单药及安慰剂，安全性良好，然高剂量患者占比低、GI 反应率近单药 2 倍，耐受性和剂量优化是公司后续战略重点（3）中国企业多种类多靶点多剂型布局，产品潜力蓄势待发。恒瑞医药口服小分子 GLP-1初步疗效数据积极，具备差异化竞争力，后续观察高剂量耐受性的优化与长期疗效的稳定性。歌礼制药 Ib 期小样本研

3、究展现潜力，等待长期数据验证长效注射剂型。华东医药期 200mgBID 方案需每日两次服药，400mg QD 简化为每日一次，但最高剂量胃肠道反应率提升。后续需继续跟踪剂型优化、给药策略，疗效数据方面的竞争力。A股行情回顾。股行情回顾。本周医药整体跑输大盘。本周申万医药指数下跌2.07%，万得全 A 指数下跌 0.18%，医药指数整体跑输万得全 A 指数 1.90pct。个股涨跌幅方面，本周涨幅前五分别为益诺思（+23.32%）、福瑞股份（+17.76%）、诚达药业（+14.62%）、振德医疗（+12.09%）、维康药业（+11.32%）。港股行情回顾港股行情回顾。本周医药港股整体跑赢大盘。本

4、周恒生医疗保健指数下跌 1.95%，恒生指数上涨 0.59%，恒生医疗保健整体跑输恒生指数2.55pct。本周港股通医药涨幅前五分别为开拓药业-B（+19.64%）、三叶草生物-B（+20.82）、康龙化成（+14.20%）、博安生物（+8.89%）、友芝友生物-B（+8.57%）。沪（深）港股通持股变动情况沪（深）港股通持股变动情况。本周沪（深）股通医药公司持股金额增加前五名分别为药明康德（+9.89 亿元）、恒瑞医药（+3.42 亿元）、百利天恒（+0.90 亿元）、康龙化成（+0.54 亿元）、福瑞股份（+0.20亿元）。投资建议投资建议。口服减肥药市场空间潜力大，现有产品仍在不断迭代。

5、建议关注国内企业口服创新药的研发，（1）多肽口服：博瑞医药、民为生物、众生药业、联邦制药等；（2）口服 amylin：博瑞医药、众生药业、先为达等；（3）小分子口服：恒瑞医药、华东医药、闻泰医药、翰森制药、石药集团、歌礼制药等。风险提示风险提示。研发数据表现不及预期；临床进展及商业化不及预期；行业政策风险；宏观环境波动风险等。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2025-09-21 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No.BOR756 021-38003671 分析师：分析师：李桠桐 SAC 执证号：

6、S0260523080002 13661949469 分析师：分析师：田鑫 SAC 执证号：S0260524030003 021-38003707 分析师：分析师：王稼宸 SAC 执证号：S0260524090001 021-38003671 分析师：分析师：龙雪芳 SAC 执证号：S0260525060004 021-38003558 分析师：分析师：王少喆 SAC 执证号：S0260525070006 021-38003564 请注意，李桠桐,田鑫,王稼宸,龙雪芳,王少喆并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：0%11%22%32%43%