债券研究-商业银行浮息债扩容怎么看？-250916（14页）.pdf

1、国内浮息债市场概况评级及分析师信息今年下半年以来，商业银行大量发行浮息债可能出于自身负债端降成本的考虑。近年来，受LPR下调、债市收益率下行、地方化债、存款定期化等多因素影响，商业银行净息差进入下行通道，负债端降成本迫在眉睫。往后看，相关影响因素并未消除，商业银行净息差暂时难以回升，负债端降成本的需求仍在，未来商业银行可能会继续加大浮息债供给。不过，对于投资者而言，目前参与浮息债的性价比不高。一是商业银行浮息债票面利率随市场波动、1年多次付息的特征，导致这类资产更适合以短期交易为目的，因为3年之后的远期市场利率很难预测，配置目标下，持有期间的收益率是不确定的。而前面我们提到，目前新发商业银行浮

2、息债只在发行当月成交较为活跃，次月开始成交量就会迅速萎缩甚至没有成交，交易难度较大。二是当前的市场环境下，浮息债投资或并不划算。结合浮息债定价机制和估值来看，要利用浮息债抵御波动的操作要点在于，需要在资金收紧或加息前买入浮息债，同时需要在资金出现改善迹象或降息前及时卖出。但是，今年下半年以来，央行对资金面较为呵护，资金利率震荡向下，并且美联储降息周期即将开启，国内降息预期也在升温。在此市场环境下，浮息债的配置价值或不及固息债。货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化。2025年6月以来，商业银行先后发行多只浮息债，发行规模合计389亿元，是2013年之后再次重启发行。浮息债是什么，市场概况

3、怎样，如何定价，以及当前市场环境下商业银行浮息债是否具有配置价值，本文将一一解答。1.国内浮息债市场概况1.1什么是浮息债？根据付息方式的不同，债券主要可分为零息债券、贴现债券、固息债券、浮息债券、利随本清债券，其中浮息债是一种票面利率随市场基准利率定期调整的债券，通常由基准利率与固定利差构成，基准利率一般与DR007、LPR、LIBOR等挂钩，计息期初进行调整，付息频率一般为1个月、3个月、半年或一年，固定利差期初确定且后续保持不变。与固息债相比，浮息债的票面利率随债券市场波动而变动，利率下行期间，浮息债可以帮助发行人有效降低发行成本，而在利率上行时期，动态调整的票息则可为投资者提供更丰厚的

4、收益。1.2浮息债三轮扩张期国内浮息债市场始于1995年，经历了三轮扩张期，规模量级逐轮抬升。1995年“95进出51”的发行，标志着我国浮息债市场正式打开，其以一年定期存款利率作为基准利率。1995-2000年，浮息债的发行规模经历了第一轮扩张，由每年520亿元增至2800亿元左右，发行品种主要是政策银行债和国债，随后两年发行规模有所回落。第二轮扩张阶段在2003-2011年，其中2007年迎来了浮息债的第一次较大规模放量，全年发行量高达5410亿元。期间发行品种仍以政策银行债为主，不过企业主体和金融机构也开始逐步探索，浮息债品种扩展至金融债、非金融企业债和资产支持证券。2014-2021年

5、，浮息债的发行规模再度迎来扩张，2021年发行规模达到6335亿元。期间ABS发行规模骤升，逐渐取代政策银行债成为浮息债市场的主要品种，整体发行占比在85%左右。与此同时，2015年同业存单浮息债上市，也成为重要品种之一，整体发行占比在8%左右。2022-2024年，浮息债发行规模显著下降，全年发行规模在1300-2000亿元，一方面由于我国债市进入利率下行周期，浮息债需求不足，另一方面或因房地产市场降温，导致ABS发行量下降，相关品种浮息债发行规模也随之锐减。因此在这一期间，政策银行债再次成为主要品种，2023-2024年发行占比在90%以上。2025年浮息债发行规模再次进入扩张周期，当年发

6、行量（截至9月12日）达到2649亿元，仍以政策银行债为主，占比84%。浮息债的基准选择逐步多样化，近几年LPR和DR007成为主流参考。1995-2012年，浮息债起步阶段，参考基准普遍采用市场认可度较高的1年期银行存款利率。2004-2007年，随着利率体系不断丰富，相继出现了以7天回购利率、7天回购定盘利率、LIBOR及SHIBOR等为参考基准的浮息券种。2013-2019年，由于政策利率不清晰，期间SHIBOR、1年期贷款利率、中长期贷款利率先后成为浮息债基准选择的主要参考。2020年，以1年期和5年期LPR利率为基准的浮息债迅速发展，与此同时，以DR007为基准的浮息债诞生并逐渐成为