【正信期货】宏观降息落地，关注国内旺季成色-250922（33页）.pdf

1、宏观降息落地，关注国内旺季成色宏观降息落地，关注国内旺季成色研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013第一部分 核心观点第二部分 氧化铝-产业基本面第三部分 电解铝-产业基本面目目 录录核心观点宏观宏观：美联储9月降息落地，符合预期偏中性，短期利多出尽，中长期再次开启降息周期，关注后续宏观数据指引。氧化铝氧化铝-产业基本面总结产业基本面总结：供给：8月，在产产能环比增加40万吨，开工率环比小幅下滑；矿石端，国内到港量周度环比减少，几内亚发运量环比减少，正常区间进口：2025年8月中国氧化铝净出口8.56万吨，环比小幅减少，连续17个月净出口；进口利润周度

2、环比走阔需求：电解铝在产产能小幅增加且维持高位，短期氧化铝需求相对持稳利润：氧化铝生产完全成本为2854.3元，盈利196.7元/吨，成本微幅增加，利润大幅减少；烧碱价格3750元/吨，周度环比上涨50元/吨仓单继续大幅增加，周产和周度库存维持累库，产量维持过剩，盘面高位回落；现货价格下滑，但仍升水于盘面，随着逐步趋于宽松，预计现货价格继续向下收敛；期限结构呈现C结构，近月过剩压力较大，关注成本支撑，远月对几内亚雨季和选举仍存在预期。现实层面短期过剩难以扭转，盘面已经跌到高成本地区成本线附近，往下存有成本支撑，往上过剩压力。电解铝电解铝-产业基本面总结产业基本面总结：供给：大稳小动，在产产能整

3、体微幅增长进口：8月净进口19.17万吨，同比增加4.33万吨，环比减少1.49万吨；当前进口亏损1644元/吨，周度环比大幅走阔265元/吨需求：8月铝材产量554.82万吨，同比增加4.2%，环比增加6.45万吨；8月铝合金产量163.5万吨，同比增长15.2%，环比增加9.9万吨利润：电解铝冶炼成本周度环比减少90元/吨，目前冶炼成本在16575元附近，盈利4385元/吨，周度环比减少120元/吨库存：社会库存64万吨，周度环比累库1.6万吨，周内累库0.2万吨；现货随盘高位震荡偏弱，周中贴水收敛，下游对高价仍有一定抵触情绪综合来看，节前，随着美联储9月议息会议落地，符合预期，偏中性，短

4、期宏观利多落地，盘面多头资金离场，重回区间震荡，预计价格波动区间20600-21000，建议逢低多配，做多旺季预期。氧化铝-供给2.1.1 2.1.1 氧化铝产氧化铝产能：能：8 8月在产产能月在产产能同比同比增加增加8.32%8.32%，环比增加，环比增加4040万吨万吨 据阿拉丁数据,2025年8月中国氧化铝总产能为11462万吨，同比增加10.19%，环比增加160万吨；2025年8月中国氧化铝在产产能为9505万吨，同比增加8.32%，环比增加40万吨。0.002.004.006.008.0010.0012.0014.006,000.007,000.008,000.009,000.00

5、10,000.0011,000.0012,000.002018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-022025-07中国:ALD:氧化铝:总产能 万吨中国:ALD:氧化铝:总产能:同比%-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.005,000.005,500.006,000.006,500.007,000.007,500.008,000.008,500.009,0

6、00.009,500.0010,000.002018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-022025-07中国:ALD:氧化铝:在产产能 万吨中国:ALD:氧化铝:在产产能:同比%氧化铝-供给2.1.2 2.1.2 氧化铝产量氧化铝产量 据国家统计局数据,2025年8月中国氧化铝产量为792.47万吨，同比增加7.5%，环比增加36万吨；今年累计产量6052.32万吨，同比增加8.2%。-30.00-20.