【国证国际证券】西普尼IPO点评报告-250919（2页）.pdf

1、 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页 西普尼西普尼 IPO 点评报告点评报告 公司概览公司概览 公司公司是中国的黄金表壳手表及黄金表圈手表设计商、制造商和品牌拥有人是中国的黄金表壳手表及黄金表圈手表设计商、制造商和品牌拥有人。收入主要来自销售旗舰自主品牌HIPINE（西普尼），以足金手表产品为主；另一部分收入ODM业务，为第三方珠宝品牌和批发商提供代工。2022年至2024年，公司收入由3.2亿元（人民币，下同，列明除外）增长至4.56亿元，年复合增长率达18%。25年前五个月收2.3亿元，同比增长22%。2022年至2024年，净利润由0.24亿元增长至0.4

2、9亿元，年复合增长率达43%。25年前五个月净利润0.43亿元，同比增长112%。受益于金价上涨，毛利率和净利率提升受益于金价上涨，毛利率和净利率提升。由于金价上涨带动手表售价上升，而由于手表所含黄金重量的减少，成本维持平稳，带来毛利率上升。25年前五个月毛利率31%，同比提升5.7pct，净利率18.5%，同比提升7.9pct。行业状况及前景行业状况及前景 贵金属手表市场贵金属手表市场稳健增长。稳健增长。根据灼识咨询报告，中国贵金属手表市场规模于2024年按GMV计为264.6亿元，自2019年至2024年的复合年增长率为4.54%，其中中国品牌手表的市占率为17.2%。足金手表市场规模为4

3、.2亿元，18K金手表市场规模230亿元。2019年至2024年，中国贵金属珠宝及饰品市场规模为3,359.8亿元及5,062.2亿元，复合年增长率为8.54%。在足金手表市场在足金手表市场市占率第一市占率第一。根据灼识咨询报告，中国手表企业有1500家，市场较为分散。在足金手表领域，公司的市占率排名第一。于2024年，按GMV计，公司的品牌为中国足金贵金属手表及镶足金的镶贵金属手表行业的最大品牌，数据为1.12亿元及3.8亿元，市场份额分别为27.08%及28.96%。优势与机遇优势与机遇 产品产品设计设计顺应市场需求。顺应市场需求。为黄金表壳手表及黄金表圈手表的设计与制造商，公司凭借精雕细

4、琢的产品赢得了卓越的市场声誉，并能敏锐捕捉市场不断变化的喜好。产品研发能力。通过自主研发的核心技术，公司能够在不影响Au999黄金纯度的前提 下，生产出维氏硬度数超过90的黄金表壳手表及黄金表圈手表表壳。广泛及稳定的广泛及稳定的销售销售渠道。渠道。OBM产品于全国3,000多个线下零 售点以及天猫、京东、抖音等电子商务平台的在线店铺进行营销及销售。弱项与风险弱项与风险 行业竞争激烈，黄金价格波动对业务会造成显著影响。招股信息招股信息 招股时间为2025年9月19日至9月24日，上市交易时间为9月29日。基石投资人基石投资人 无基石投资人。募集资金及用途募集资金及用途 公司预计净募资额2.55亿

5、港元。资金未来用途规划上，约40%用于提升产能，约17%用于提升研发能力，约33%用于品牌活动和销售网络的扩大，约10%用于营运资金补充。投资建议投资建议 招股价为27-29.6港元，预计发行后公司市值为15.88-17.41亿港元。上市市值对应TTM净利润的PE为20-22x。我们认为该定价处于合理估值的上沿。综合考虑公司业绩、行业前景和估值，我们给予IPO专用评分5.2。SDICSI 2025 年年 9 月月 19 日日 西西普尼普尼(2083.HK)Table_BaseInfo IPO 点评点评 证券研究报告 珠宝钟表 曹莹曹莹 行业分析师行业分析师 .hk IPO 点评点评/西西普普尼

6、尼 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页 2 客户服务热线客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保