【国金证券】宏观经济点评：以旧换新政策退坡后遗症-250921（9页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 本周 A 股市场有所调整，行业轮动小幅加速。此前涨幅靠后的汽车、煤炭等本周涨幅居前，电子行业继续表现强势。然而多数行业的估值并未较前一个月有大幅抬升，本轮牛市集中性较高。资金面方面，上周两市日均成交额较前一周增加 8.5%，股票型 ETF 净流入规模扩大，北向资金成交热度上升。需要关注的是，假期错位对 9、10 月份经济数据的影响，去年中秋假期在 9 月，今年在 10 月，这导致 9 月工作日比去年多一天，10 月工作日比去年少一天，这或对部分数据同比增速造成影响。8 月随着以旧换新政策力度进一步退坡，以旧换新相关消费进一步回落至 4.3%。9 月 18 日北京

2、正式公布 2025 年度职工社保月缴费基数，本年基数上限确定为 35811 元，月缴费基数下限为 7162 元，2024 年基数上限确定为 35283 元，月缴费基数下限为 6821 元 8 月北京、上海零售增速出炉，今年以来上海社零增速持续回升，8 月上海社零同比增长 13%，拉动累计同比上行至3.7%，但是北京社零增速下行至-11.4%，拉动累计同比增速下行至-5.1%。风险提示 中美贸易摩擦、关税上调和全球供应链调整，或致出口波动及企业利润下滑等风险加大 全球地缘政治局势变化及国际市场波动，可能持续影响大宗商品价格及相关行业经营 关注后续国内基本面变化，跟踪出口后续景气度波动以及对经济的

3、影响 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 本周 A 股市场阶段性回调 本周 A 股市场有所调整，行业轮动小幅加速。此前涨幅靠后的汽车、煤炭等本周涨幅居前，电子行业继续表现强势。然而从估值来看，多数行业的估值并未较前一个月有大幅抬升，本轮牛市集中性较高，主要估值变化集中在以电子、电力、商贸零售为代表的等少数板块中。从资金面看，上周两市日均成交额 2.49 万亿元，较前一周增加 8.5%；本周全市场股票型 ETF 累计净流入 134.1 亿元，较前一周增加 160.9 亿元；北向资金日均成交量 3121.7 亿元，较上周小幅增加 4.0%。图表图表1 1：A A 股各行业

4、涨跌幅（单位：股各行业涨跌幅（单位：%）来源：Wind，国金证券研究所 图表图表2 2：本轮牛市行业集中度较高，大多数行业估值并未显著抬升（单位：倍）本轮牛市行业集中度较高，大多数行业估值并未显著抬升（单位：倍）来源：Wind，国金证券研究所-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.00汽车电子电力设备煤炭家用电器机械设备社会服务房地产传媒纺织服饰通信建筑材料交通运输建筑装饰国防军工综合计算机轻工制造商贸零售基础化工环保医药生物公用事业食品饮料美容护理石油石化农林牧渔钢铁非银金融有色金属银行本周（%）上周（%）-4-202468101214010203040506070

5、8090100最新TTM市盈率（倍）较一个月前变化 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表图表3 3：全市场股票型全市场股票型 ETFETF 净流入加速（单位：亿元）净流入加速（单位：亿元）来源：Wind，国金证券研究所 图表图表4 4：本周两市总成交额反弹后回落（单位：本周两市总成交额反弹后回落（单位：%）来源：Wind，国金证券研究所 十一假期开始预热 国铁集团表示，今年国庆中秋假期运输自 9 月 29 日开始，至 10 月 10 日结束，为期 12 天，预计全国铁路共发送旅客2.19 亿人次，10 月 1 日为客流最高峰日。去年国庆前，国铁预测十天假期全国铁路

6、发送旅客量 1.75 亿人次，实际发送旅客 1.77 亿人次。更长的假期带来更多的客流量。-200-150-100-500501001502025/6/272025/6/292025/7/12025/7/32025/7/52025/7/72025/7/92025/7/112025/7/132025/7/152025/7/172025/7/192025/7/212025/7/232025/7/252025/7/272025/7/292025/7/312025/8/22025/8/42025/8/62025/8/82025/8/102025/8/122025/8/142025/8/162025/8