1、证券研究报告行业深度报告电池 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 电池行业深度报告 电池行业：电池行业：技术突破技术突破加速加速，盈利，盈利拐点显现拐点显现 2025 年年 09 月月 21 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 阮巧燕阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 证券分析师证券分析师 胡锦芸胡锦芸 执业证书：S0600525090004 行业走势行业走势 相关研究相关研究 产业链技术持续突

2、破，固态进入中试关键期 2025-06-10 关注新型储能、固态电池等新技术，看好龙头设备商 2025-02-18 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 电池行业热点价值分析电池行业热点价值分析 固态电池固态电池：产业链技术持续突破，进入中试关键期。产业链技术持续突破，进入中试关键期。固态电池在国家大力支持下，近半年产业链发展迅速。从电芯端看，比亚迪、国轩高科、一汽集团 60Ah 车规级电芯已下线，能量密度可达 350-400Wh/kg，节奏时间早于预期半年左右。工信部项目预计 2025 年底前进行中期审查，目前电池材料体系已定型，原材料性能已达量产要求

3、，硫化物为主流量产趋势。行业预计 25H2-26H1 进入中试线落地关键期，2026 年中试线优化+样车路试，2027 年开启小规模量产装车，行业出货有望突破1GWh，2030 年大规模量产，规模有望突破 100GWh。储能电池：需求持续性超预期，盈利具备改善弹性储能电池：需求持续性超预期，盈利具备改善弹性，龙头引领技术迭代，龙头引领技术迭代。国内容量电价补偿拉动需求超预期，欧洲和新兴市场持续高增，25 年全球储能电池需求上修 25%至 500-550gwh，同比增 60%，26 年预计全球储能需求上修至 35%+增长。供给端看，25 年储能电池产能利用率高达86%，26 年新增产能释放，行业

4、总体产能利用率预计仍在 82%，头部公司可达到 85%-90%。价格端，储能价格底部回升 0.01-0.03 元/wh，盈利改善明显，动力预计保持平稳，持续性可期。技术上，储能电芯大电芯化，同时重视稳定性、循环寿命等性能，且独立储能追求 irr，龙头电芯稳定性强，同等情况下 irr 可高 8-10pct，预计份额可持续提升。电池电池 ETF（159755）：规模最大的电池主题）：规模最大的电池主题 ETF 基金基本信息：基金基本信息：广发国证新能源车电池 ETF（159755.SZ，联接 A：013179.OF、联接 C：013180.OF），成立于 2021 年 6 月 15 日，上市于20

5、21 年 6 月 24 日，紧密跟踪国证新能源车电池指数（980032.CNI），基金管理费率为每年 0.5%，托管费率为每年 0.1%，基金经理为罗国庆。产品指标对比产品指标对比：1）跟踪指数跟踪指数 PE：截至 2025 年 9 月 16 日，电池 ETF 跟踪的新能电池指数（980032.CNI）PE(TTM)为 32 倍，处于近三年历史22%分位，显著低于 CS 电池指数及新能源电池指数。2）规模和流动性：）规模和流动性：截至 25 年 9 月 16 日，电池 ETF 规模达 108 亿元，是全市场规模最大的电池主题 ETF；同时，24 年 9 月 16 日至 25 年 9 月 16

6、日期间，电池ETF 日均成交额高达 2.3 亿元，显著优于行业均值（不足 0.5 亿元）。3）固态概念股占比：固态概念股占比：截至 25 年中报，电池 ETF 固态概念股占比达 60%，高于 CS 电池指数及新能源电池指数。4）其他指标：）其他指标：25 年初至今，电池 ETF 的年化波动率、最大回撤、Calmar 优于同类 ETF，成立以来年化回报优于同类。长期投资价值：长期投资价值：全球新能源车与储能行业将保持高景气扩张，广发国证新能源车电池 ETF 紧密跟踪产业核心龙头，具备新能源车与储能逻辑，中长期投资价值凸显。短期投资价值：短期投资价值：电池板块估值水平低于历史均值，短期受益于储能需