芯原股份（688521）-A股公司研究报告：国产算力卖铲人受益ASIC定制趋势（国产ASIC系列研究之2）-250921（21页）.pdf

1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 电子 2025 年 09 月 21 日 芯原股份(688521)国产算力卖铲人，受益 ASIC 定制趋势（国产 ASIC系列研究之 2）报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：芯原股份深耕半导体 IP 超过 20 年，依托自主半导体 IP，为客户提供平台化、全方位、一站式芯片定制服务和半导体 IP 授权服务的企业。公司客户涵盖芯片设计公司、IDM 厂商、系统厂商、互联网厂商和 CSP 等，覆盖消费电子、物联网、数据处理、汽车电子、计算机及周边、工业等下游。国内第一、全球第八大设计 IP 厂商。已拥有 6 大类处理器 IP、智能像素处理平台、基

2、于FLEXA 的 IP 子系统，以及 1600+数模混合 IP 和多种物联网连接 IP；覆盖从 5nm FinFet到 250nm CMOS 的多种工艺能力。SiPaaS 模式地位中立，为芯片开发“卖铲人“。不设计终端产品，基于自研 IP 向客户交付 IP 产品或提供设计+量产制造管理等服务。IP 具备高可复用性，1）半导体产业链设计环节分工继续细化，芯片设计厂商缺乏全流程能力；2）制程推进，设计成本倍增；3）单芯片所需的 IP 数量增加。外采芯片设计服务/IP 需求不断增加。规模效应+渠道优势带来业绩弹性，研发高峰后，利润将释放。公司主营业务为一站式芯片定制服务、半导体 IP 授权业务（收入

3、比 7：3），后续弹性主要来自爆款产品带来的芯片量产业务、特许权使用费的增长。对标同业智原科技、创意电子，在研发投入高峰过后，净利率有望维持在 10%-20%水平。格局：全球 CR4 占比 75%，国内自给率不足 10%。2024 年半导体设计 IP 规模 85 亿美元，YoY+20.2%，四大厂商 ARM、Synopsys、Cadence、Alphawave 占比 75%，头部效应显著。国内厂商规模较小、格局分散，芯原布局完备，通过收购芯来科技获得 CPU IP，进一步补齐产品矩阵。首次覆盖，给予“买入”评级。芯原股份是国内芯片定制服务与 IP 授权领军厂商，充分受益各类芯片公司、终端厂商的

4、芯片从设计、定制到量产服务的增长需求。预计公司2025-2027 营业收入实现 27.53 亿元、61.04 亿元、85.25 亿元，对应 25/26E PS 分别为33/15 倍，低于可比公司平均值 43.0/28.2 倍。风险提示：研发失败、产品或服务无法得到客户认同的风险，技术授权风险 市场数据：2025 年 09 月 19 日 收盘价（元）173.00 一年内最高/最低（元）200.00/24.72 市净率 25.2 股息率%（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）86,648 上证指数/深证成指 3,820.09/13,070.86 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据

5、:2025 年 06 月 30 日 每股净资产（元）6.85 资产负债率%43.00 总股本/流通 A 股（百万）526/501 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 杨海晏 A0230518070003 杨紫璇 A0230524070005 黄忠煌 A0230519110001 研究支持 王开元 A0230125030001 陈俊兆 A0230124100001 联系人 王开元(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2024 2025H1 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）2,322 974 2,753 6,104

6、8,525 同比增长率（%）-0.7 4.5 18.6 121.7 39.7 归母净利润（百万元）-601-320-439-158 347 同比增长率（%）-每股收益（元/股）-1.20-0.64-0.84-0.30 0.66 毛利率（%）39.9 43.3 42.5 32.2 30.4 ROE（%）-28.3-8.9-12.5-4.7 9.3 市盈率-151 -207-576 262 注：“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 09-1910-1911-1912-1901-1902-1903-1904-1905-1906-1907-