【信达证券】美国降息落地、需求改善可期，智能眼镜、新型烟草产业密集催化-250921（7页）.pdf

1、 美国降息落地、需求改善可期，智能眼镜、新型烟草产业密集催化 Table_Industry 轻工制造 Table_ReportDate2025 年 09 月 21 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 行业周报 轻工制造轻工制造 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看好看好 Table_Author 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 陆亚宁 新消费行业分析师 执业编号：S1500525030003 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区

2、 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 美国降息落地、需求改善可期，智能眼镜、美国降息落地、需求改善可期，智能眼镜、新型烟草产业密集催化新型烟草产业密集催化 Table_ReportDate 2025 年 09 月 21 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 造纸：造纸：纸浆供应扰动延续，海外浆厂阔叶提价纸浆供应扰动延续，海外浆厂阔叶提价。UPM 宣布旗下 Kaukas纸浆厂（年产 70 万吨针叶浆）于 8 月份开始的停机检修将延长两周，直至 2025 年 10 月 11 日。此外，UPM Pietarsaari 纸浆厂（年产 80万吨

3、针叶浆和桦木浆）将于 11 月份临时停产约两周，公司此次削减产量主要为保障盈利能力，挺价态度明确。Arauco 在 9 月继续提价，针叶浆银星报价 700 美金/吨（环比-20 美金/吨），阔叶浆明星 540 美金/吨（环比+20 美金/吨），本色浆金星 590 美金/吨（环比持平）。目前浆价仍处上行通道，与纸价分化扩大，我们预计纸企 Q3 盈利或小幅承压，伴随 Q4 国内纸厂成本压力显现，届时造纸系提价函有望陆续发布。建议关注太阳纸业、仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技、博汇纸业、太阳纸业、仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技、博汇纸业、玖龙纸业玖龙纸业。出口：出口：降息落地，重视出口系统性估值修复降息落

4、地，重视出口系统性估值修复。本周美联储将基准利率下调 25 个基点至 4.00%-4.25%，并预计年内再降两次 25bp 概率较大。根据我们复盘，降息后地产等利率敏感行业通常伴有稳步修复，本轮美国长债收益率已有下降趋势，家居消费等地产后周期通常同向复苏（过去 20 年家居零售额/成屋销售额与利率呈显著负相关）。本轮降息结合贸易摩擦背景，我们认为海外产能布局充沛的龙头有望在 26 年逐步展现出更大弹性，出口企业分化有望加速。我们预计目前出口订单已现改善趋势，但东南亚供应链灵活度不足（缺工等因素），出货端有望在 9 月&Q4 加速改善。此外，近期更新浩洋股份，伴随公司新品放量、代工受损客户订单回

5、流、自主品关税扰动减弱后逐步回暖，我们预计整体发货&订单体量或已逐步恢复常态。建议关注 1）匠心家居、匠心家居、众鑫股份、英科医疗、浙江自然、英科再生、永艺股份、共创草坪、天众鑫股份、英科医疗、浙江自然、英科再生、永艺股份、共创草坪、天振股份振股份等；2）短期业绩压力有望缓解的浩洋股份、嘉益股份、哈尔斯、浩洋股份、嘉益股份、哈尔斯、英派斯、恒林股份、乐歌股份、玉马科技、西大门、建霖家居英派斯、恒林股份、乐歌股份、玉马科技、西大门、建霖家居等。新型烟草：新型烟草：日本日本 HNB 竞争加剧，英美烟草营销力度有望加大竞争加剧，英美烟草营销力度有望加大。根据我们跟踪，菲莫/日烟在日本市场均在近日降价

6、 2000 日元（烟具），其中日烟烟具价格已降低至 980 日元。9 月 1 日起 HILO 正式在日本全境上市，英美烟草也已开启小幅降价促销，我们认为 HILO 产品力较日烟有优势，后续伴随英美开拓市场力度将持续强化、份额斜率或将加速提升。此外，HILO 有望于年内在欧洲部分地区进行推广，我们预计烟具 Q4 有望率先起量进行铺货、后续烟弹收入有望逐季增长，届时产品竞争力、利润分配、远期成长空间将更为清晰。此外，近日北美监管严格，我们预计 Q3 起美国主要渠道合规产品上架率有望显著提升，核心供应链有望受益。建议关注思摩尔国际、中烟香港、华宝国际、盈趣科思摩尔国际、中烟香港、华宝国际、盈趣科技技