【东海证券】资产配置周报：美联储如期降息，关注PPI对工业企业利润的传导，科技仍是主线-250921（26页）.pdf

1、总量研究总量研究 策略研究策略研究 证券研究报告证券研究报告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2025年年09月月21日日 Table_NewTitle 美联储如期降息，关注美联储如期降息，关注PPIPPI对工业企业利对工业企业利润的传导，科技仍是主线润的传导，科技仍是主线 资产配置周报（2025/09/15-2025/09/19）Table_Authors 证券分析师证券分析师 刘思佳 S0630516080002 证券分析师证券分析师 谢建斌 S0630522020

2、001 证券分析师证券分析师 王鸿行 S0630522050001 证券分析师证券分析师 张季恺 S0630521110001 联系人联系人 陈伟业 Table_Report table_main 投资要点投资要点 全球大类资产回顾。全球大类资产回顾。9月19日当周，全球股市表现分化，A股成长占优，恒生科技领涨，美股三大股指均收涨；主要商品期货中黄金上涨，原油、铝、铜均收跌；美元指数小幅上涨，主要非美货币小幅升值。1）权益方面：恒生科技指数创业板指纳指科创50标普500深证成指道指日经225恒生指数法国CAC40德国DAX30沪深300指数英国富时100上证指数。2）黄金受益于美联储重启降息，

3、当周再创新高；降息无法缓解市场担忧需求下行，叠加供给相对充足，原油价格下跌。3）工业品期货：南华工业品价格指数上涨，炼焦煤、螺纹钢小幅上涨，水泥、混凝土小幅下跌；高炉开工率当周小幅上涨；乘用车日均零售5.23万辆，环比20.31%，同比-4.00%；BDI环比上涨3.62%。4）国内长短端利率债分化，全周中债1Y国债收益率下跌1.00BP至1.3900%，10Y国债收益率上涨1.19BP收至1.8789%。5）美债收益率上行。2Y美债收益率当周上行1BP至3.57%，10Y美债收益率上行8BP至4.14%。6）美元指数收于97.6515，周上涨0.04%；离岸人民币对美元升值0.06%。国内权

4、益市场。国内权益市场。9月19日当周，风格方面，成长周期消费金融，日均成交额为24948亿元（前值22987亿元）。申万一级行业中，共有13个行业上涨，18个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为煤炭（+3.51%）、电力设备（+3.07%）、电子（+2.96%）；跌幅靠前的行业为银行（-4.21%）、有色金属（-4.02%）、非银金融（-3.66%）。美联储如期降息，关注美联储如期降息，关注PPI对工业企业利润的传导，科技仍是主线。对工业企业利润的传导，科技仍是主线。9月17日美联储如期降息25bp，符合市场的预期，点阵图中位数显示年内或仍有50bp的降息空间，但美联储主席发言相对中性偏鹰，强调本

5、次降息是为了风险管理，并不认为有快速调整利率的需求，同时依然强调数据导向以及美联储独立性的重要性。美联储降息或引导全球的货币政策宽松，加之美元贬值，商品向上空间打开；但我们认为本次美联储预防式降息从需求的角度，对于商品的短期拐点仍存不确定性。8月国内PPI同比降幅收窄，规上工业增加值同比实际增长较7月下降0.5个百分点，关注对工业企业利润的影响；8月社零同增3.4%，静待政策加码，国内消费预期仍有待刺激。我们认为当前科技仍是主线，看好AI应用到各个行业的潜力，算力基础设施提升空间等；同时建议关注供给端产能控制，下游需求确定的有色、黄金等板块。利率与人民币汇率。利率与人民币汇率。流动性方面，在税

6、期和政府债发行高峰期的影响下，流动性需求上升，导致主要回购利率上行。但随着央行持续加大流动性投放力度，资金面紧张态势有所缓解。下一周将有3000亿元MLF到期，预计央行将继续加量续作，以维持季末流动性平稳。利率债方面，股债跷跷板效应、政府债供给高峰、基金赎回费调整、资金转紧等因素对债市产生负面影响，收益率普遍小幅上行。当前债市收益率处于震荡区间上沿。在货币政策面临的汇率约束明显缓解、银行息差压力因存款重定价有所放缓、宏观基本面仍需要宽松政策支持等积极因素的支撑作用下，中长端配置机会渐显。美债方面，降息落地后，收益率反弹，短期“弱就业+高通胀”的组合或促使美债收益率在降息预期与通胀风险之间反复波