中化国际-深度报告：聚焦核心产业链加速打造化工新材料领先企业-220815（108页）.pdf

1、中化国际(600500)深度报告之一：聚焦核心产业链，加速打造化工新材料领先企业国海证券研究所李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)陈雨(联系人)S0350521080004S0350521080009S评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2022年08月15日化学制品1请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现2022/08/12表现1M3M12M中化国际19.4%21.8%-13.4%沪深300-2.8%5.9%-15.7%最近一年走势预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）806487717979

2、25783187增长率(%)49-435归母净利润（百万元）2175144619682524增长率(%)609-343628摊薄每股收益（元）0.790.520.710.91ROE(%)18111314P/E10.7012.439.137.12P/B1.931.331.161.00P/S0.290.230.230.22EV/EBITDA7.9412.089.788.84资料来源：Wind资讯、国海证券研究所-0.3922-0.2215-0.05080.11990.29060.4613中化国际沪深300WYEYOZEZCUPUEY5Z6M8Q6MpNqQoMoMeRqQuMjMrQrM9PpOs

3、NwMmOwPvPmNwO请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要 转型成功，持续聚焦化工新材料核心主业，多条产业链具备突出的竞争优势。转型成功，持续聚焦化工新材料核心主业，多条产业链具备突出的竞争优势。公司近年来持续坚持战略转型，从贸易业务迈向化工新材料为主业的综合性化工企业。转型过程中，公司坚持“科学至上”，以技术突破为引领，持续加强科技创新，打造创新驱动型企业。公司持续聚焦化工新材料产业，战略转型取得丰硕成果，化工产业占比逐渐提升，以重点产业链打造为核心，不断延链、补链、强链，逐渐形成多条具备领先地位的产业链，在环氧树脂、聚合物添

4、加剂、芳纶、工程塑料、芳烃等产业链拥有突出竞争优势；并打造了以连云港基地为核心，多基地协同发展的产业基地格局，有力支撑产业链的建设。目前，公司已具备深厚的产业基础和领先化工新材料企业雏形，为公司未来发展奠定了根基；多项重点项目逐渐建成，为公司业绩打开更大的发展空间。2021年，公司实现营业收入806亿元，归母净利润21.75亿元（包含出售扬农化工的投资收益，属非经常性损益），分别同比大涨49%和608%；我们预计2024年将实现营业收入832亿元，归母净利润25.24亿元。连云港碳三项目逐渐落地，公司业绩可期，推动建设全球领先的一体化环氧树脂产业链。连云港碳三项目逐渐落地，公司业绩可期，推动建

5、设全球领先的一体化环氧树脂产业链。公司在环氧树脂产业链已深耕多年，连云港碳三项目将助力公司打造全球领先的环氧树脂产业链。公司连云港碳三一期项目包括60万吨PDH、65万吨苯酚/丙酮、24万吨双酚A、40万吨PO和15万吨ECH，后续新增24万吨双酚A扩建项目和18万吨环氧树脂项目。目前，15万吨ECH和18万吨环氧树脂已建成投产，其他项目将于2022年起陆续投产。公司已拥有25万吨ECH和35万吨环氧树脂产能，双双位居全国第一，其中连云港15万吨ECH为公司自主研发的全球首套双氧水法装置。碳三一期项目落地将明显提升公司业绩水平，并将打造“PDH丙烯-酚酮-双酚A&ECH-环氧树脂”的一体化全产

6、业链格局，推动公司成为全球领先的环氧树脂企业。橡胶防老剂领域全球领先，多措并举打造全球领先的聚合物添加剂产业链。橡胶防老剂领域全球领先，多措并举打造全球领先的聚合物添加剂产业链。公司在橡胶防老剂领域已具备全球领先的市场地位，与下游主流轮胎企业形成了长期稳定的合作关系。公司原有6PPD防老剂产能14万吨，泰国基地2.5万吨已建成投产，实现产能国际化布局。公司通过自建与并购多措并举，持续拓展聚合物添加剂产业链。在连云港基地新建聚合物添加剂一期项目，主要为19.2万吨促进剂（含中间体），建成后将使公司成为促进剂头部企业；通过并购江苏富比亚进军阻燃剂、光稳定剂等塑料添加剂领域，将与新材料产业形成有效协