【五矿期货】热卷周报：出口小幅回落，关注后续政策导向-250920（73页）.pdf

1、2025/09/20热卷周报(黑色研究员)0775-23375155从业资格号：F03098415交易咨询号：Z0020771陈陈张张滢滢出口小幅回落，关注后续政策导向赵赵航航(联系人)从业资格号：F03133652周周度度评评估估及及策策略略推推荐荐期期现现市市场场利利润润库库存存成成本本端端供供应应端端需需求求端端周度评估及策略推荐周周度度要要点点小小结结 成本端：热卷高炉利润为67元/吨，环比上周小幅增加，现货升水盘面约26元/吨，估值中性。供应端：本周热轧板卷产量326万吨，较上周环比变化+1.4万吨，较上年单周同比约+8.0%，累计同比约+1.2%。本周铁水日均产量为240.55万吨

2、，铁水产量持续维持在240万吨以上水准。当前热卷产量偏高，后续还需关注需求能否承接产量。需求端：本周热轧板卷消费322万吨，较上周环比变化-4.3万吨，较上年单周同比约+1.9%，累计同比约+1.6%。需求整体表现中性，当前出口具有一定韧性。库存：本周热卷库存为377.99万吨，库存边际去化。小结：商品市场整体氛围较好，成材价格延续震荡偏强走势。海外方面，美联储议息会议落地，货币政策表态偏谨慎，不及市场预期，预防式降息开启，市场预期逐步兑现。短期来看，市场情绪小幅降温；长期来看，全球流动性宽松有望推动制造业复苏，进而间接带动钢材需求，降息对钢材总需求的边际拉动作用仍在。国内方面，8月经济数据整

3、体放缓，且全面低于预期，这也增加了推出更多刺激政策的可能性。一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.1个百分点。其中，上海上涨0.4%，北京、广州和深圳分别下降0.4%、0.2%和0.4%。二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅收窄0.1个百分点。三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅扩大0.1个百分点。地产销售方面表现仍表现较弱，地产企稳还需时间。出口方面，上周出口量小幅回落，整体维持弱势震荡。基本面上，螺纹产量回落，表需小幅回升，库存压力边际缓解；热卷产量回升，表需中性，库存小幅累积。当前卷螺需求均偏弱，旺季需求不旺。整体而言，尽管已步入传统

4、旺季，螺纹需求依旧乏力，热卷虽具一定韧性，但整体仍偏弱。钢厂利润逐步收窄，若需求后续难以有效修复，钢价仍存下探风险。原料端表现相对坚挺，需关注即将召开的四中全会政策动向。基基本本面面评评估估热卷基本面评估估估值值驱驱动动 基差 毛利润测算（元）产量(万吨)需求(万吨)库存(万吨)数据-2467.00(21.00)326.49(+1.35)321.82(-4.34)377.99(+4.67)多空评分000+0.5-0.5简评中性中性中性回升偏弱小结商品市场整体氛围较好，成材价格延续震荡偏强走势。海外方面，美联储议息会议落地，货币政策表态偏谨慎，不及市场预期，预防式降息开启，市场预期逐步兑现。短期

5、来看，市场情绪小幅降温；长期来看，全球流动性宽松有望推动制造业复苏，进而间接带动钢材需求，降息对钢材总需求的边际拉动作用仍在。国内方面，8月经济数据整体放缓，且全面低于预期，这也增加了推出更多刺激政策的可能性。一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.1%，地产销售方面表现仍表现较弱，地产企稳还需时间。出口方面，上周出口量小幅回落，整体维持弱势震荡。基本面上，螺纹产量回落，表需小幅回升，库存压力边际缓解；热卷产量回升，表需中性，库存小幅累积。当前卷螺需求均偏弱，旺季需求不旺。整体而言，尽管已步入传统旺季，螺纹需求依旧乏力，热卷虽具一定韧性，但整体仍偏弱。钢厂利润逐步收窄，若需求后续难以有效修复，

6、钢价仍存下探风险。原料端表现相对坚挺，需关注即将召开的四中全会政策动向。交交易易策策略略建建议议交交易易策策略略建建议议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间观望观望-平平衡衡表表黑黑色色产产业业链链图图示示期现市场热热轧轧板板卷卷现现货货图1：热轧Q235B 4.75mm：现货价格（元/吨)资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热热轧轧区区域域价价差差 图2：热轧Q235B 4.75mm：南北价差(广州-天津)图3：热轧Q235B 4.75mm：东北价差(上海-天津)图4：热轧Q235B 4.75mm：东南价差(上海-广州)MA5（元/吨)MA5（元/吨)MA5