晶澳科技-领先一体化布局新品放量驱动盈利能力提升-220815（24页）.pdf

1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：73.40 元 目标价格（人民币）：105.00 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)23.54 已上市流通 A股(亿股)10.73 总市值(亿元)1,727.75 年内股价最高最低(元)81.80/37.79 沪深 300 指数 4191 深证成指 12419 姚遥姚遥 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130512080001(8621)61357595 宇文甸宇文甸 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522010005 张嘉文张嘉文 联系人联系人 领先一体化布局，新品放量驱动盈利能力提升领先一

2、体化布局，新品放量驱动盈利能力提升 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)25,847 41,302 69,026 93,667 115,651 营业收入增长率 22.17%59.80%67.13%35.70%23.47%归母净利润(百万元)1,507 2,039 4,225 7,033 9,544 归母净利润增长率 20.34%35.31%107.27%66.43%35.71%摊薄每股收益(元)0.944 1.275 1.795 2.988 4.054 每股经营性现金流净额 1.42 2.34 2.86 4

3、.46 5.42 ROE(归属母公司)(摊薄)10.28%12.36%16.90%22.97%24.95%P/E 43.12 72.73 40.89 24.57 18.10 P/B 4.43 8.99 6.91 5.64 4.52 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 垂直一体化垂直一体化行业行业领先领先，保障成本，保障成本竞争力。竞争力。公司以电池片业务起家，是业内最早进行垂直一体化布局的企业之一，2021 年底硅片和电池片产能约为组件产能的 80%。领先完备的一体化布局使公司各环节开工率均维持在 85%以上，降低生产成本、平滑盈利波动风险，保障公司组件业务毛利率始终维持在第一梯

4、队。2022 年 5 月公司非公开募集约 50 亿元用于 20GW 硅棒和硅片项目、HJT 电池研发中试项目，持续完善一体化布局、保障成本竞争力。老牌组件龙头，老牌组件龙头，分散布局保障盈利持续提升。分散布局保障盈利持续提升。公司深耕光伏 17 年，2021 年组件出货量 24.1GW 位列全球第二，连续多年获得欧洲、澳洲顶级光伏品牌及 BNEF100%可融资性评级，品牌效应强。公司销售服务网络遍布全球135 个国家和地区，2021 年海外收入占比 60%、分销收入占比 35%，同时加速海外产能布局，预计 2022 年底东南亚基地硅片/电池片/组件产能分别达到 4/5/3.5GW，在当前复杂多

5、变的国际贸易环境下，全面、积极的海外渠道及产能布局可有效提升公司对海外高价、高盈利市场的供货能力，确保公司在行业需求持续增长的背景下实现出货、市占率、盈利规模的持续提升。N 型产品进入收获期型产品进入收获期，放量提升盈利能力放量提升盈利能力。2012 年起公司电池技术即引领行业，2021 年单晶 PERC 电池片主流量产转换效率达 23.6%，持续保持行业领先。公司积极进行 N 型技术布局，2022 年 5 月推出的量产 N 型组件产品 DeepBlue 4.0 X单瓦发电量比 P型高约 3.9%，预计 2023 年 N型电池产能将达到 26GW，考虑到 N 型产品可实现约 0.1 元/W 的

6、超额盈利，随着 N型产品出货占比提升，公司盈利能力有望持续提升。盈利预测及盈利预测及投资建议投资建议 公 司 公 告 预 计 2022H1实 现 归 母 净 利 1618亿 元，同 比 增 长124.3%152.3%。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润 42.3、70.3、95.4 亿元，同比增长 107%、66%、36%。公司领先一体化布局保障成本竞争力，分散渠道及产能布局助力盈利规模提升，N 型产品进入收获期，给予2023 年 35 倍 PE估值，目标价 105 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险风险 国际贸易环境恶化风险；疫情反复风险；行业产能非理性扩张的风险；新技术进展