动力电池行业：包覆材料石墨负极升级必备品赛道延伸空间大-220814（15页）.pdf

1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币）市场优化平均市盈率 18.90 国金动力电池指数 1740 沪深 300 指数 4191 上证指数 3277 深证成指 12419 中小板综指 12989 相关报告相关报告 1.系统装机再创新高，下半年单月装车或超千辆-6 月 FCV上险月报，2022.7.16 2.FCV 高续航优势体现，外企加速入局国内市场-6 月 FCV车型目.，2022.7.12 3.正极易于负极，铁酸锂目前为经济性最优选择-预锂化专题报告，2022.7.1 4.系统高功率化，FCV 下半年单月装车量超千辆-5 月车型目录月报，2022.6.16 5.固

2、溶体是本质，析出是现象，看好液相法-磷酸锰铁锂专题报告，2022.5.23 陈传红陈传红 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522030001 姚云峰姚云峰 联系人联系人 包覆材料：包覆材料：石墨负极石墨负极升级必备升级必备品品，赛道延伸空赛道延伸空间大间大 行业观点行业观点 包覆材料为包覆材料为负极升级必备负极升级必备品品，沥青基为主流，沥青基为主流。负极材料由于其结构天然瑕疵以及在电池充放电中会形成 SEI 膜导致负极的循环性能、倍率性能下降。通过将负极颗粒进行包覆能够显著提升其倍率性能及循环性能，是负极产品升级的必备材料。石墨类负极包覆材料以固相法或液相法为主，原材料主

3、要为油系沥青包覆材料。硅负极包覆采用 CVD 法，原材料为甲烷等气体。CVD法碳包覆更佳均匀但成本亦较高，我们预计在石墨负极领域沥青包覆材料仍将占据主流。预计 2025 年负极包覆沥青需求有望超 30 万吨，对应市场空间约 50 亿元。高高软化软化点性能更佳点性能更佳，产品有溢价，产品有溢价。包覆材料产品具有差异化特征，主要在于软化点，软化点越高的包覆材料应用在负极领域循环性能、容量、倍率性能更好。目前行业龙头信德新材 2021 年高温包覆材料占比 45%，我们认为未来高温负极包覆材料占比有望持续提升。同时，高温包覆材料产品价值更高，以信德新材为例，其 2021 年高温产品单吨毛利约 8k 元

4、/吨，中高温、中温、低温分别为 6.6k、6.8k、7.2k 元/吨，单位盈利具有差异性。技术技术壁垒在于壁垒在于 Know-how，龙头具有较强的先发优势。，龙头具有较强的先发优势。我们认为，从生产的工艺流程来看，负极包覆材料的行业属性偏向精细化工，在制备流程中涉及众多参数控制（如温度、压强、放反应时间等）且设备需要自行设计，高软化点产品进一步提升了行业壁垒。此外，下游负极厂商产品差异化度较大，因此要求包覆材料厂商供货的定制化以及产品的稳定性，行业龙头在包覆材料的工艺领先、与客户共同开发的经验较为丰富，具有较强的先发优势。投资建议投资建议 建议关注负极包覆材料龙头：信德新材。包覆沥青材料竞争

5、格局优异，信德新材为包覆材料行业龙头，据公司测算其 2021 年行业市占率约 30%。公司拟募投 6.5 亿元投建 3 万吨碳材料产能（包含 2.3 万吨包覆材料、0.67 万吨碳纤维可纺沥青），有望进一步扩大龙头优势。同时公司积极拓展新产品如粘结剂、碳纸、沥青基碳纤维等，未来成长空间不断打开。风险提示风险提示 下游需求不及预期风险。行业应用不及预期风险技术迭代路径发生变化风险。竞争格局恶化风险。1732211625012885327036544039210816211116220216220516国金行业 沪深300 买入买入 2022 年年 8 月月 14 日日 新能源与汽车研究中心新能源

6、与汽车研究中心 动力电池行业研究 买入 (维持评级)行业深度研究行业深度研究(深度深度)证券研究报告 行业深度研究-2-敬请参阅最后一页特别声明 一、一、包覆包覆材料材料：石墨负极石墨负极升级升级必备材料，必备材料，下游下游需求高增需求高增 包覆包覆材料改善负极性能，材料改善负极性能，沥青沥青基为主流。基为主流。目前负极包覆材料按路线分为两大类，一是传统石墨负极领域以包覆沥青为主，采用固相法或者液相法，成本&性能均较佳。包覆沥青一种具有特殊性能的沥青材料，经炭化后得到无定形碳包覆层，修饰石墨中的孔洞、沟槽、裂纹等缺陷，提高材料的电化学可逆容量和循环性能。二是在硅负极领域，主要采用 CVD 法以