【东方证券】益丰药房（603939）-益丰药房2025年中报点评：精细运营盈利优化，新零售增长可期-250919（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。益丰药房 603939.SH 公司研究|中报点评 事件：事件：25H1 公司实现收入 117.2 亿元，同比-0.3%，归母净利润 8.8 亿元，同比10.3%，扣非归母净利润 8.6 亿元，同比 9.1%，收入下滑利润上升主要系在行业出清期，公司主动调整经营策略，即关停部分门店、放缓新店扩展和降本增效。市场规模降幅收窄，药店行业有序出清。市场规模降幅收窄，药店行业有序出清。根据RPDB药品零售数据库，25H1全国零售药店市场规模约 2005 亿元，同比

2、-3.7%。其中 Q1 同比-5.8%，Q2 同比-1.6%，尽管市场趋势仍在下行，但 Q2 同比降幅有所收窄；根据中康药店通统计，25Q1 全国零售药店门店总数约 69.9万家，环比净减少约3000家，是自24Q3全国零售药店总数创历史新高以来，连续第 2 个季度出现负增长，表明行业仍在有序出清中。区域聚焦区域聚焦精细运营精细运营，加盟店成为新增长点加盟店成为新增长点。截至25H1，公司共有14701家门店，新开 289 家，关闭 272 家，较 24 年底净增 17 家，主要系在行业出清期，公司经营策略从规模扩张转向效益提升。从具体策略看，坚持“区域聚焦重点渗透”战略，区域上仍围绕中南、华

3、北、华东三地十省市，结构上小型社区店占直营门店比重有所上升，店效上直营门店整体日均坪效有所提升，主要由规模相对较小的非旗舰店驱动，旗舰店则有所下滑，直营店结构和店效变化亦表明下沉市场仍保持韧性；从整体门店结构看，同期直营店净减少 191 家，加盟店净增加 208 家。我们认为，随着药品溯源码制度的全面推广，部分小连锁和单体店通过非正规渠道采购药品将受到政策严格监管，大型连锁加盟体系能够确保药品来源合规和进货成本控制，未来行业内或将有更多小连锁和单体店选择加盟以换取生存空间，为公司带来新增长点。电商业务电商业务增速增速亮眼亮眼，积极积极探索新零售探索新零售模式模式。25H1，公司 B2C 业务收

4、入 4.1 亿元，同比 88.5%，O2O 收入 9.4 亿元，同比 7.5%，公司借助供应链优势和精细化运营能力，实现线上业务快速发展。同时会员体系覆盖率明显提升，截至 25H1，累计建档会员 1.1 亿人，环比 5.8%，会员销售占比 84.9%，环比+2.9pct。值得注意的是，公司正积极探索线上线下一体化新零售模式，并尝试向大健康药房等新业态发展。根据 25 年中报，我们下调 25-27 年收入预测，上调同期毛利率和费用率等预测，调整25-27年每股收益预测为1.43/1.62/1.82（原预测25-27年为1.44/1.69/1.89）元，根据可比公司给予 25 年 22 倍 PE，

5、对应目标价 31.46 元，维持“买入”评级。风险提示风险提示 医保支付等医药政策、行业竞争加剧、门店扩张不及预期、商誉占比过高医保支付等医药政策、行业竞争加剧、门店扩张不及预期、商誉占比过高等等风险风险。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)22,588 24,062 25,616 28,114 30,907 同比增长(%)13.6%6.5%6.5%9.7%9.9%营业利润(百万元)2,055 2,204 2,566 2,881 3,231 同比增长(%)9.0%7.3%16.4%12.3%12.2%归属母公司净利润(百万元)1,412 1,529 1

6、,737 1,960 2,209 同比增长(%)11.9%8.3%13.6%12.9%12.7%每股收益（元）1.16 1.26 1.43 1.62 1.82 毛利率(%)38.2%40.1%40.5%40.5%40.6%净利率(%)6.3%6.4%6.8%7.0%7.1%净资产收益率(%)15.4%14.9%15.1%15.1%15.2%市盈率 21.7 20.0 17.6 15.6 13.8 市净率 3.1 2.9 2.5 2.2 2.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年09月19日）