【西南证券】莱美药业（300006）-聚焦核心产品卡纳琳的多适应症拓展和出海进程，同步建设“仿创结合”研发管线梯队-250913（18页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2025 年年 09 月月 13 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 当前价：4.58 元 莱美药业（莱美药业（300006）医药生物医药生物 目标价：元（6 个月）聚焦核心产品卡纳琳的多适应症拓展和出海进程，聚焦核心产品卡纳琳的多适应症拓展和出海进程，同步建设“仿创结合”研发管线梯队同步建设“仿创结合”研发管线梯队 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 分析师：陈辰 执业证号：S1250524120002 电话：021-6841601

2、7 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)10.56 流通 A 股(亿股)10.56 52 周内股价区间(元)2.71-6.29 总市值(亿元)48.36 总资产(亿元)26.85 每股净资产(元)1.76 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑推荐逻辑：1）公司核心产品卡纳琳（纳米炭混悬注射液）是全国独家的肿瘤淋巴示踪剂，2024年市占率超过 80%，具备强大的护城河；2）25H1公司研发投入增速约为 19.8%。公司建设“仿创结合”的研发管线梯队，采取自主研发与外部引进相结合的模式构建风险和收益平衡的研发管线；3）国资背景下的资

3、源整合与外延预期。公司的第一大股东广西梧州中恒集团股份有限公司（持股23.43%）和第二大股东邱宇（持股 10.48%）合计持股比例达到 33.91%。公司控股股东为中恒集团，最终实际控制人为广西壮族自治区国资委。较高的股权集中度使得公司经营战略相对稳定，且可能在融资、政策支持、资源整合等方面具备优势。聚焦核心产品卡纳琳的多适应症拓展和出海进程。聚焦核心产品卡纳琳的多适应症拓展和出海进程。公司核心产品卡纳琳（纳米炭混悬注射液）是全国独家的肿瘤淋巴示踪剂，具备强大的护城河。在国内，卡纳琳已是甲状腺外科手术的一线常规用药，2024年市占率超过 80%。公司正积极将其应用拓展至胃肠道、乳腺、妇科肿瘤

4、等新领域，通过学术推广和专家共识不断打开新的市场空间，这是其内生增长的核心驱动力。公司正稳步推进卡纳琳的出海计划，目前已完成小试工艺等工作，并启动了临床前动物实验。海外市场的成功开拓将为产品带来显著的增长天花板提升。建设“仿创结合”的研发管线梯队，采取自主研发与外部引进相结合的模式构建设“仿创结合”的研发管线梯队，采取自主研发与外部引进相结合的模式构建风险和收益平衡的研发管线。建风险和收益平衡的研发管线。创新药布局：围绕核心的纳米炭技术平台，向后续升级产品如纳米炭铁（抗肿瘤，在研）、纳米炭热疗等延伸，有望打造新的独家产品系列；高质量仿制药补充：公司拥有丰富且持续推进的仿制药管线，如尼可地尔片、

5、艾普拉唑肠溶片等十余个品种处于申报或在研阶段。这些产品上市后能快速贡献现金流，为创新药研发提供支持，形成良性循环。国资背景下的资源整合与外延预期。国资背景下的资源整合与外延预期。公司控股股东为中恒集团，最终实际控制人为广西壮族自治区国资委。国资背景不仅为公司提供了较好的融资环境和信用背书，也带来了产业协同和外延并购的想象空间。公司近年来积极参与产业基金，体现了其利用资本平台整合外部资源的战略意图。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS分别为-0.07元、0.02元、0.02元，对应 PE 分别为-69 倍、283 倍、202 倍。随着集采的影响消化以及集采

6、反内卷，预计边际将会有所改善，首次覆盖建议关注。风险提示：风险提示：行业政策风险、药品降价风险、技术开发风险、对外投资风险等。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）795.60 832.28 935.25 1072.63 增长率-11.17%4.61%12.37%14.69%归属母公司净利润（百万元）-87.80 -70.21 17.06 23.98 增长率-883.55%20.03%124.30%40.55%每股收益EPS（元）-0.08 -0.07 0.02 0.02 净资产收益率 ROE-4.25%-3.52%0.89%1.27%PE-55