【浦银国际证券】美联储9月如期降息，年内或还有两次降息-250918（5页）.pdf

1、 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。宏观宏观观点观点 美联储美联储 9 月月如期降息，如期降息，年内或还年内或还有两次降息有两次降息 浦银国际观点：我们现在预计美联储在今年最后的两次会议（浦银国际观点：我们现在预计美联储在今年最后的两次会议（10 月月和和 12 月）月）上上还会各降息还会各降息 25 个基点，个基点，全年共降息全年共降息 75 个基点，个基点，高于此高于此前预测的全年前预测的全年 50 个基点。个基点。此次会议表明美联储倾向于认为关税对通胀的影响是一次性的，且影响力度似乎较小。但美联储仍在观察关税对整体经

2、济活动和通胀的影响。美联储对劳动力市场放缓的关注有所上升，在降息决议中更为考虑就业市场和通胀之间的平衡，而不是像此前那样更关注通胀。此外，8 月通胀数据继续显示温和的关税影响，但关税影响是否会在秋季新品上市季节变得更为显著仍有待观察。再次弱于预期且下滑的非农就业数据引发对劳动力市场迅速走弱的担忧，不过好于预期的零售数据或帮助缓解美联储对于美国经济突然陷入衰退的担忧（图表 2）。综合经济基本面和本次美联储会议，我们上调美联储今年接下来的降息幅度预测至 50 个基点（此前为 25 个基点）。正如我们此前所正如我们此前所预测预测的，的，9 月美月美联联储会储会议议降息降息 25 个基点，个基点，这这

3、是继去是继去年年 12 月月降息降息之后之后、今年今年以来以来的首次降息的首次降息。我们认为此次会议较为中性，会议声明和季度经济预测更新（SEP）的主要变化有：1.在经济指标预测更新上，美联储上调在经济指标预测更新上，美联储上调了了2025-2027年年的的GDP预测，预测，上调了明年的通胀预测，以及下调了明上调了明年的通胀预测，以及下调了明后后年的失业率预测年的失业率预测（图表 1）。会议声明的最主要变化在于强调劳动力市场的下行风险。声明称“新增就业已经放缓，失业率已经上升但仍维持在较低水平上”，而上次声明的说辞是“失业率维持在较低水平上”。此外，声明在继续承诺“关注其双重使命所面临的风险”

4、之外，又加了半句“并判断就业市场的下行风险已经上升”。鲍威尔进一步解释道：“当前就业市场的供需双方都在放缓，这种情况并不常见。在这个不再那么活跃、略显疲软的劳动力市场中，就业的下行风险有所上升。”尽管如此，SEP 将今年的失业率预测维持在 4.5%不变，并略微下调2026-2027 年的失业率预测各 0.1 个百分点，到 4.4%和 4.3%。在通胀方面，声明措辞变化不大，仅在“通胀率仍维持在较高水平”上加了半句“通胀率已经上升”。SEP 亦维持 2025 年和 2027 年的PCE 和核心 PCE 通胀率预测不变，但上调两个指标 2026 年的预测0.2 个百分点到 2.6%。在关税影响上，

5、鲍威尔表示关税通胀的传导机制已经放缓，影响的力度也更小。“关税通胀顽固地存在”的可能性降低。美联储估算关税对核心 PCE 通胀数据造成 0.3-0.4 个百分点的“贡献”。不过，鲍威尔也表示仍存在关税对通胀影响更为持久的可能性，而美联储的责任是确保一次性的物价上涨不会演变成持续的通胀问题。浦银国际浦银国际 宏观观点宏观观点 美联储美联储 9 月如期降息，年内或还有两次降息月如期降息，年内或还有两次降息 金晓雯，金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_(852)2808 6437 2025 年 9 月 18 日 扫码关注浦银国际研究扫码关注浦银国际研究 本研究报告由浦银国际证券有

6、限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。宏观宏观观点观点 最后，或鉴于今年至今为止的经济表现以及关税担忧的下降，SEP上调了今明两年 GDP 预测各 0.2 个百分点到 1.6%和 1.8%，亦上调2027 年预测 0.1 个百分点到 1.9%。2.在未来降息路径上，在未来降息路径上，SEP 上调今年总降息幅度到上调今年总降息幅度到 75 个基点（此前个基点（此前为为 50 个基点）个基点），鲍威尔称，鲍威尔称 9 月的降息是风险管理类型降息月的降息是风险管理类型降息。他同时表示“政策没有预设路径，会逐会决策、逐项数据分析”。SEP 对今年联邦基金利率的