【国贸期货】美国通胀符合预期，国内部分宏观数据回落-250915（16页）.pdf

1、F3014717Z00132232012312025-09-150101PART ONEPART ONE主要观点主要观点影响因素主要逻辑回顾本周大宗商品指数震荡回落，小幅收跌，其中，工业品、农产品均小幅走弱。前半周宏观消息略显平淡，基本面偏弱拖累商品整体走势，下半周随着美联储降息预期升温，以及A股回暖反弹，市场风险偏好有所改善，带动大宗商品回升。海外1）8月美国通胀符合市场预期，CPI同比增速上行至+2.9%，环比增速迎来反弹，但更多受食品、能源、住房价格上涨影响。尽管关税对通胀的影响还在持续，但幅度相对缓和。考虑到当前通胀仍处在温和抬升阶段，预计9月降息25BP仍是基准情形。但鉴于当前通胀传

2、导速度较慢，年内通胀上行风险相对可控。相比之下，就业市场持续疲弱大概率成为美联储当前关注重心，这也打开市场对后续降息的想象空间。2）9月第一周美国季调初请失业金人数达26.3万人，较前周大幅增加达2.7万人，显示美国劳动力市场近期仍在降温，与上周公布的再度走低的8月非农就业数据趋势较为一致。3）欧洲央行（ECB）于2025年9月11日公布了最新议息会议结果，ECB维持三大关键利率不变，这符合市场普遍预期。不过，本次会议传递出的政策信号整体偏向“鹰派”：拉加德明确表示“去通胀进程已经结束”，市场普遍解读为本轮降息周期可能已经结束，会议后，市场对ECB年内再次降息的概率降至15%左右。展望未来，短

3、期按兵不动：除非经济数据显著恶化或出现重大意外冲击（如法国财政危机急剧升级），ECB在年内再次降息的可能性很低。长期不确定性：若欧元区通胀因薪资增长或关税传导而再度抬头，ECB甚至可能需要重新考虑其政策立场。反之，若经济复苏乏力，降息选项仍会回到桌面上。国内1）央行发布8月金融数据，新增社融规模为2.57万亿元，同比少增4630亿元，略高于市场预期值2.49万亿元；新增金融机构口径贷款5900亿元，同比少增3100亿元，大体持平市场预期值5814亿元。总体来看，8月由于实体经济有效融资需求依旧偏弱，叠加处于季中月，银行体系利用票据或短贷冲量的诉求亦较低，造成新增社融和新增人民币贷款均低于季节性

4、，并且分结构看，由于政府债融资节奏错位，曾经支撑社融增速回升的因素减弱，表内贷款和政府债融资同比少增推动社融下行，但企业直接融资仍然稳健增长。后续政府净融资可能会变成拖累，居民和企业信贷需求能否触底反弹，或是决定后续新增社融与信贷表现的关键。后续关注“央行重启买债”、“降准降息”等预期的升温与落地的可能。2）中国8月以美元计算进口同比1.3%，预期3.0%，前值4.1%。中国8月以美元计算出口同比4.4%，预期5.0%，前值 7.20%。展望未来，出口动能或边际减弱，但支撑因素仍存。一方面，四季度出口将面临去年较高基数压力；另一方面，近两月对美“抢出口”迹象较上半年明显减弱，显示前期需求可能已

5、被透支，后续出口动能或趋于放缓。但是，同时也存在一定支撑因素，一是，全球经济恢复力度有所提升；二是，下半年以来我国对非洲出口持续走强，预计也将对出口形成一定支撑。大宗商品观点需求旺季不旺，商品偏弱震荡。宏观层面来看多空因素交织，一方面，美国就业数据走弱，通胀压力可控，美联储降息预期持续升温，有望提振风险偏好；另一方面，国内宏观数据转弱的迹象也比较明显，出口动能趋于放缓、社融增速回落等显示经济短期仍面临回落压力。基本面方面，进入金九银十的传统需求旺季，然而，需求并未有明显的改善，商品仍面临供需失衡的压力。综合来看，当前多空因素交织，利空因素更多，商品市场或偏弱震荡。后续关注宏观政策、旺季需求变化

6、情况。0202PART PART TWOTWO海外形势分析海外形势分析Wind9118CPI+2.9%+2.7%+2.9%CPI+0.4%+0.2%+0.3%CPI+3.1%+3.1%+3.1%CPI+0.3%+0.3%+0.3%CPI18+0.5%0%2.7%+1.5%28+0.7%-1.1%OPEC+38+0.2%+0.3%+0.5%+0.3%+1.0%+0.1%0%+0.5%8CPI+2.9%8PPI1.7%1025BP82.1%73.9%1225BP75.4%68.1%925BP18%024682023/022023/052023/082023/112024/022024/052024