【海通国际】片仔癀（600436）-片仔癀2025年半年报点评：短期业绩承压，渠道拓展持续推进-250908（11页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司半年报点评公司半年报点评 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.09.03 短期业绩承压短期业绩承压，渠道拓展持续推进，渠道拓展持续推进 片仔癀 2025 年半年报点评 table_Authors 本报告导读：本报告导读：公司核心品类片仔癀系列产品受到消费环境与牛黄成本价格高企等因素影响，收入公司核心品类片仔癀系列产品受到消费环境与牛黄成本价格高企等因素影响，收入增速与毛利率水平有所承压，关注后续潜在消费复苏与原材料成本降低带来的机会增速与毛利率水平有所承压，关注后续潜在消费复苏与原材料成本降低带来的机会。

2、投资要点：投资要点：Table_Summary 维持维持“优于大市优于大市”评级评级。公司公司 25H1 实现收入 53.79 亿元，同比下降4.81%，归母净利润 14.42 亿元，同比下降 16.22%，扣非归母净利润14.53 亿元，同比下降 17.04%；25Q2 实现收入 22.37 亿元，同比下降 9.79%，归母净利润 4.43 亿元，同比下降 40.76%，扣非归母净利润 4.48 亿元，同比下降 41.30%。调整 2025-2027 年预测 EPS 为 4.76、5.30 与 6.12 元（原 2025-26 预测为 6.01/6.93 元），参考行业平均估值，由于公司核心

3、产品具备中药资源品稀缺属性，给予一定估值溢价，给予 2025 年 PE 为 45X（原为 2024 年 50 x），给予目标价 214.20元（-18%），维持“优于大市”评级。肝病用药稳健增长，毛利率肝病用药稳健增长，毛利率有所有所承压。承压。分行业看，25H1 公司制造业收入 29.85 亿元，同比增长 3.2%，医药流通业收入 19.77 亿元，同比下降 12.8%，毛利率为 8.8%，同比减少 4.9pct，化妆品业收入 3.20亿元，同比下降 17.0%，毛利率为 61.5%，同比减少 3.1pct；分产品看，25H1 公司肝病用药收入 28.96 亿元，同比增长 9.7%，毛利率为

4、61.5%，同比减少 10.9pct；心脑血管用药收入 0.60 亿元，同比下降71.0%，毛利率为 8.9%，同比减少 6.2pct。持续打造渠道优势持续打造渠道优势，巩固片仔癀核心地位巩固片仔癀核心地位。2024 年以来公司推动“名医入漳”战略，通过多渠道、多层次引进名医来漳坐诊、授业，科学布局名医馆（国医馆）、片仔癀国药堂，截至 25 年 6 月，拥有覆盖全国近 400 家片仔癀国药堂；在连锁渠道方面，聚焦拓展主流连锁渠道，与多家头部知名连锁建立全品类战略合作伙伴关系，实现终端门店覆盖超 10 万家。风险提示。风险提示。消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期。Table_Finance 财务

5、摘要(百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 10,058 10,788 10,751 11,365 12,153(+/-)%15.7%7.3%-0.3%5.7%6.9%净利润(归母)2,797 2,977 2,874 3,198 3,691(+/-)%13.1%6.4%-3.5%11.3%15.4%每股净收益(元)4.64 4.93 4.76 5.30 6.12 净资产收益率(%)20.9%20.9%18.6%19.1%20.3%市盈率(现价&最新股本摊薄)44.08 41.42 42.91 38.57 33.41 资料来源资料来源：Wind，HTI

6、研究 2025-09-08片仔癀片仔癀(600436)请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 Table_Forcast 财务预测表财务预测表 资产负债表资产负债表(百万元百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表利润表(百万元百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,159 1,488 2,785 4,055 5,452 营业总收入营业总收入 10,058 10,788 10,751 11,365 12,153 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 5,355 6,178 6,280 6,465 6,61