【华源证券】吉电股份（000875）-国电投氢基能源平台 发力绿色化工解决绿电消纳-250917（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告公用事业公用事业|电力电力非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S邹佩轩SAC：S邓思平SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0909 月月 1717 日日收盘价（元）5.88一 年 内 最 高/最 低（元）6.84/4.32总市值（百万元）21,328.35流通市值（百万元）19,653.34总股本（百万股）3,627.27资产负

2、债率（%）69.21每股净资产（元/股）4.82资料来源：聚源数据吉电股份吉电股份(000875.SZ)(000875.SZ)国电投氢基能源平台 发力绿色化工解决绿电消纳投资要点：投资要点：事件事件：公司发布公司发布 20252025 年年半年报半年报，上半年实现营收 65.69 亿元，同比下降 4.63%；归母净利润 7.26 亿元，同比下降 33.72%；对应单二季度归母净利润 1.02 亿元，同比下降 78.5%，业绩下滑主要受新能源拖累。新能源消纳与入市压力显现新能源消纳与入市压力显现，上半年业绩承压上半年业绩承压。受市场及限电影响，公司 2025 年上半年售电量同比下降 1.33%，

3、电价同比下降 3.93%。截至 2025 年 6 月底，公司煤电装机 330 万千瓦，清洁能源装机 1135 万千瓦，较 2024 年底新增 21 万千瓦，预计均为新能源装机。分板块看，2025 年上半年煤电、风电、光伏、热力、运维及其他板块毛利分别为 6.44、7.21、7.82、-1.51、0.23 亿元，分别同比变动+0.06、-2.03、-1.29、+0.11、+0.07 亿元，毛利合计变动-3.08 亿元，其中新能源板块下降 3.32亿元。公司 2025 年上半年利润总额下降 3.6 亿元，与毛利下降绝对值相差无几，即业绩下滑主要由新能源拖累。另外，公司上半年对火电厂减值 0.67

4、亿。国补补贴发放加速国补补贴发放加速，类类 REITsREITs 加速回笼现金加速回笼现金。根据公告，公司今年 1-8 月收到国家可再生能源补贴资金 12.71 亿元，同比增加 154.2%；其中 8 月收到 9.13 亿元；2025年 1-8 月收到的资金占 2024 年全年的 135.36%。绿电补贴拖欠一直是压制新能源发展以及压制估值的重要因素，截至 2025 年 6 月底，公司应收账款 113.61 亿元，主要为绿电欠补，若国补发放加速，公司将获得一次性现金流，缓解债务压力。另外，公司 2025 年上半年筹资现金流净额 25 亿，同比增加约 14 亿元，主要为发行的新能源类 REITs

5、 款项。并且从装机节奏与项目核准看，公司新能源开发有所克制。新能源与绿色氢基能源双赛道，拟更名电投绿能启新航新能源与绿色氢基能源双赛道，拟更名电投绿能启新航。根据公司评级报告，公司现目前战略定位明确，聚焦“新能源+”、绿色氢基能源“双赛道”。2025 年 8 月，公司发布公告拟变更公司名称为“国家电投集团绿色能源发展股份有限公司”，拟变更证券简称为“电投绿能”。此变更再次强调明确集团对于公司的定位，以及，在当前新能源产业发展趋势下，“新能源+”与氢基能源或成为下一个主赛道。公司在资金与项目层面获得集团诸多支持，今年 2 月，集团财务公司向公司发放委托贷款 25 亿元，期限 36 个月；今年 4

6、 月，集团启动增持计划，拟在 6 个月内增持 24亿元。根据公告，公司已披露的绿色氢基项目有大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目（18 万吨合成氨）、梨树绿色甲醇创新示范项目（20 万吨甲醇）。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年的归母净利润为 10.48、11.40、13.46亿元，选取 A 股绿电运营商龙源电力、三峡能源、节能风电作为可比公司，按照 wind一致预期，可比公司 2025-2027 平均 PE 分别为 19、17、16 倍，公司定位为国电投绿色氢基能源平台，有望抢跑绿电下一个主赛道，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：电价不及预期，弃电率