【信达证券】航空运输月度专题：客座率维持高位，座收或超预期-250917（18页）.pdf

1、 。客座率维持高位，座收或超预期 Table_Industry 航空运输 Table_ReportDate2025 年 09 月 17 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 行业专题研究（普通）航空运输航空运输 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看好看好 Table_Author 匡培钦 交通运输行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 航空运输月

2、度专题：航空运输月度专题：客座率维持高位，座收客座率维持高位，座收或超预期或超预期 Table_ReportDate 2025 年 09 月 17 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 事件：事件：各各航司发布航司发布 2025 年年 8 月经营数据。月经营数据。投资建议投资建议 2025 年初至今，行业客座率高位持续。年初至今，行业客座率高位持续。供需方面，供需方面，航司国内线运力投放低增速，重点增投海外航线。航司机队引进净增速基本在 3%以下，供给相对紧张。客座率持续高位，同比及对比 19 年同期均有提升，国内线表现尤为突出。周转量上，国内线周转量同比稳增，国际线周转量

3、大幅增长，基本恢复至 2019 年同期水平。票价端，暑运期间行业票价表现较弱，8 月票价环比上月有所改善。叠加 8 月客座率高位提升，航司单位座收改善幅度或更加显著。暑运期间行业暑运期间行业客座率客座率高位提升高位提升，票价跌幅呈收窄趋势，航司单位座收跌幅票价跌幅呈收窄趋势，航司单位座收跌幅或有显著改善或有显著改善。同时，同时，随着“反内卷”措施及公约的落实，行业恶意低随着“反内卷”措施及公约的落实，行业恶意低价现象价现象有望有望消减，或能带动票价有所修复，消减，或能带动票价有所修复，进一步进一步推动航司单位座收回升。推动航司单位座收回升。叠加油价下行带来的成本下降，航司三季度盈利或能进一步增

4、长。叠加油价下行带来的成本下降，航司三季度盈利或能进一步增长。看好看好航航司座收回升带来的盈利修复弹性司座收回升带来的盈利修复弹性。建议重点关注南方航空、中国东航、中。建议重点关注南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空等国国航、春秋航空、吉祥航空等。运力投放增速放缓，客座率高位、票价运力投放增速放缓，客座率高位、票价环比改善环比改善 1）供需：供需：行业客座率高位，运力同比增速放缓行业客座率高位，运力同比增速放缓。根据民航局公布的 2025年 7 月行业最新数据，2025 年 7 月行业 ASK、RPK 同比分别+5.5%、+6.1%，较 2019 年同期+22.8%、+24.2%，

5、相应客座率达到 84.5%，同比+0.5pct，较 2019 年同期+0.9pct。分地区看，国内线周转量同比增长 3.9%，国际及地区恢复到 2019 年的 100.3%。从六大航司停飞 21 天的飞机比例情况看，2025 年第 36 周（9.1-9.7）停飞 21 天的飞机比例为 2.74%，同比提升 0.75pct，暑运出行结束，各航司飞机停飞比例环比增加。2）票价：票价：八月票价跌幅环比上月收窄八月票价跌幅环比上月收窄。2025 年年初至今（截至 9.15），国内平均票价 864 元，同比-8.8%。7、8 月暑运期间行业平均票价同比分别-8.8%、-7.3%，8 月票价跌幅环比收窄。

6、9 月上半旬（至 9.15）行业平均票价同比-6.2%，九月初暑运结束、票价跌幅环比扩大，此后再次收窄。过去四周（8.18-8.24、8.25-8.31、9.1-9.7、9.8-9.14）周度平均票价同比分别-7.0%、-6.9%、-8.2%、-5.1%。最新七天（9.9-9.15）国内平均票价同比-3.8%。3）油汇）油汇：Q3 航油均价同比航油均价同比-11.2%，人民币汇率走强，人民币汇率走强。油价方面，油价方面，25Q1、Q2、Q3 航空煤油出厂价均价分别为 5952、5385、5533 元/吨，较 2024年同期均价分别-10.0%、-17.0%、-11.2%，较 2019 同期均价