【紫金天风】债券周报：市场多空交织，债市或维持震荡-250915（23页）.pdf

1、债券周报债券周报 2025.09.152025.09.15作者：贾瑞斌从业资格证号：F3041932交易咨询证号：Z0015195研究联系方式：我公司依法已获取期货交易咨询业务资格研究助理：刘晓元从业资格证号：F03117720联系方式：审核：李文涛交易咨询证号：Z0015640核心观点核心观点中性中性上周利率先上后下，前半周在超预期收敛的资金面、基金费率调整以及权益市场延续偏强等因素叠加下，债市悲观情绪蔓延，利率加速上行，一度突破1.8%；后半周央行逆回购加码，资金面有所缓解，叠加对央行重启买债的预期升温，利率有所修复。后续来看，基本面方面，陆续公布的8月经济数据有进一步走弱的倾向，内需乏力

2、仍未有明显改善；货币政策方面，政治局会议定调“货币政策要保持流动性充裕”，此外央行近期也对资金面展现呵护态度，货币政策宽松格局未改，此外信贷需求也较为偏弱，利于资金面宽松，当前基本面不支持利率大幅上行，债市大方向逆转的概率较小。近期债市的逆风主要来自于对基金费率调整的解读，以及股市持续强势，风险偏好仍然较高。之后需关注权益市场表现的持续性，市场风险偏好何时降温，以及上周后半周市场预期的央行重启买债何时落地，短期内10债或仍维持1.75-1.80区间震荡。经济增长经济增长中性偏多中性偏多高频数据显示经济修复乏力。制造业方面，高炉开工率小幅回落、PTA开工率处于低位、全钢胎开工率小幅回升；基建方面

3、，沥青开工率震荡回升、螺纹钢表需低位回落；消费方面，汽车周度销量高位回落；地产方面，一、二、三线城市商品房周度成交面积均处于历史低位。通胀通胀中性中性9月CPI读数预计弱修复。高频数据显示食用农产品价格指数同比下行12.81%，前值-12.45%。食品价格中，拖累项猪肉-25.44%、鸡蛋-27.76%、蔬菜-17.97%、水果-5.28%；上涨项是鱼+0.65%。资金面资金面中性中性上周资金面整体超预期收敛，前半周央行投放较为克制，资金利率大幅上行；后半周央行逆回购投放加码，资金利率先上后下。资金未出现明显分层现象，R007与DR007平均利差在1.2bp左右。DR001较上周上行4.83b

4、ps至1.36%，DR007较上周上行2.03bps至1.46%。货币政策货币政策中性中性2025年第二季度货币政策执行报告提到，落实落细适度宽松的货币政策落实落细适度宽松的货币政策。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，持续营造适宜的金融环境。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。财政政策财政政策中性中性财政部部长蓝佛安9月12日在国新办“高质量完成十四五规划”系列主题新闻发布会上表示，“第一，在存量上做减法。继续落实好一揽子化债举措，提前下达部

5、分提前下达部分20262026年新增地方政府债务限额，年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度，多措并举化解存量隐性债务靠前使用化债额度，多措并举化解存量隐性债务。”数据来源：紫金天风期货研究所8.18 税期资金面偏紧，股市创近10年新高，风险偏好显著回升，10债利率最大上行5bp股债跷跷板效应+基金赎回持续压制债市，而偏弱的基本面和宽松的货币政策环境对债市形成支出，债市整体在1.75-1.80区间震荡，未形成明显趋势9.3 月初资金面宽松，股市震荡走弱，收益率震荡修复9.5 权益市场强势上涨，上证指数修复3800，同时商品也大幅上涨，收益率大幅上行9.8-9.10 资金面收敛+基金费率调整+

6、债基赎回压力，债市悲观情绪蔓延，收益大幅上行，一度突破1.8%9.11-9.12 资金面转松，叠加央行买债预期升温，债市情绪缓解，收益率下行数据来源：Wind、紫金天风期货研究所 上周利率先上后下，前半周在超预期收敛的资金面、基金费率调整以及权益市场延续偏强等因素叠加下，债市悲观情绪蔓延，利率加速上行，一度突破1.8%；后半周央行逆回购加码，资金面有所缓解，叠加对央行重启买债的预期升温，利率有所修复。后续来看，基本面方面，陆续公布的8月经济数据有进一步走弱的倾向，内需乏力仍未有明显改善；货币政策方面，政治局会议定调“货币政策要保持流动性充裕”，此外央行近期也对资金面展现呵护态度，货币政策宽松格