汽车行业2025年中报总结：海外收入占比增长带来行业韧性提升-250910（28页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2828 Table_Page 深度分析|汽车 证券研究报告 汽汽车行业车行业 2025 年中报总结年中报总结 海海外外收收入入占占比比增长增长带带来来行行业业韧韧性提性提升升 核心观核心观点点：乘用车：乘用车：25 年年 H1 出口继续为板块营收和利润出口继续为板块营收和利润增长增长贡献超额弹性贡献超额弹性。（1）量价：乘用车样本公司（A+H 整车）25 年以来呈现“量升价跌”，根据中汽协，25年Q1/Q2乘用车批发销量同比分别+12.9/13.0%，25Q1/Q2样本公司 ASP 为 13.3/14.1 万元，同比分别-1.6/-0.

2、9 万元，主要系以旧换新政策刺激下国内市场 10 万以下销量占比提升，叠加行业终端折扣加大。（2）乘用车样本公司 25 年 H1 整体/海外/国内营业收入分别为 10815.3/1839.7/8975.6 亿元，同比分别+16.5/+19.0/+16.0%，海外营收占比提升至 17.0%，同比+2.1pct；25H1 年乘用车样本公司整体/海外/国内毛利率分别为 15.8/22.0/14.6%，同比分别-0.7/+1.0/-1.1pct，海外营收占比提升叠加毛利率上行，对冲部分国内市场结构性压力。商用车：商用车：重卡行业业重卡行业业绩短绩短期承压，期承压，轻卡业绩高轻卡业绩高速增速增长长。25

3、Q2 重卡产业链样本公司营收同比-3.5%，归母净利润同比-17.3%。根据中汽协、交强险数据，重卡行业 25Q2 批发/终端/出口销量分别同比+18.3%/+21.4%/+1.4%。重卡产业链样本公司收入和业绩同比表现弱于行业增速，或主要由于出口俄罗斯（以高盈利产品为主）大幅下降。轻卡板块样本公司 25Q2 营收同比+19.3%，归母净利润同比+43.8%，轻卡行业出口同比快速增长拉动行业收入和利润提升。零部件：零部件：25H1 汽车电子板汽车电子板块毛利率同比提升，块毛利率同比提升，汽汽车车玻璃和热管理毛利玻璃和热管理毛利率维持较高位置率维持较高位置。（1）分产品形态：25H1 样本公司汽

4、车玻璃的收入同比增速跑赢行业整体，主要由于行业份额或 ASP 的提升。25H1 汽车玻璃、热管理、汽车电子、铝合金和内外饰产品的毛利率分别为 30.9%/22.7%/19.2%/18.5%/12.2%，同 比-0.9pct/-0.9pct/+1.3pct/-1.6pct/-0.5pct，竞争格局和产品壁垒差异带来毛利率表现分化。（2）分地区：25H1 海外收入占比较高的零部件企业毛利率表现相对更好。25H1 海外收入占比较高/较低的企业毛利率分别为 21.2%、15.5%，同比 -0.7pct、-0.6pct。（3）汽车零部件资本性开支 25H1 维持阶段性高位。投资建议：投资建议：诸多结构支

5、撑叠加政策呵护，让我们有理由期待汽车行业 2025 年走出通缩。我们努力提供“货架式”建议做参考（对应不同收益来源）。建议关注：在乘用车链条上，（综合经营面，下同）右侧标的：吉利汽车、比亚迪（电新联合）、赛力斯、理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车；左侧标的：长城汽车(A/H)、长安汽车；拐点（即将或已经）出现标的：上汽集团。在乘用车上下游链条上，右侧标的：敏实集团、银轮股份、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、郑煤机(A/H)、中国汽研、新泉股份、保隆科技、华阳集团等；左侧标的：永达汽车、新坐标；拐点（即将或已经）出现标的：耐世特、继峰股份等。在商用车链条上：中国重汽 A、潍柴动力(A/H

6、)、福田汽车、宇通客车等。风险提示风险提示：行业景气度下降；行业竞争加剧；技术路线变革等。行行业评业评级级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2025-09-10 相相对市对市场表现场表现 分分析师：析师：张力月 SAC 执证号：S0260524040004 021-38003727 分分析师：析师：闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 分分析师：析师：陈飞彤 SAC 执证号：S0260524040002 021-38003726 分分析师：析师：周伟 SAC 执证号：S0260522090001 021-38003684 分分析师：析师：蒲明琪 S