【民生证券】海外利率周报：通胀符合预期，长短端交易模式分化-250914（16页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海外利率周报 20250914 通胀符合预期，长短端交易模式分化 2025 年 09 月 14 日 宏观经济指标点评 就业：本周美国就业市场走弱迹象进一步显现。本周美国初请失业金人数增 2.7万人，达 26.3 万人（2021 年 10 月以来的最高值），高于市场预期的 23.5 万人。与此前非农、就业率等走弱相互印证，进一步展现美国就业市场疲态。通胀：美国 PPI 环比意外下降。继 7 月美国 PPI 环比上涨 0.7%后，8 月 PPI 环比下跌了 0.1%，远低于市场预期的上涨 0.3%，这是 PPI 四个月来

2、首次下降，其中服务成本下降 0.2%，为 4 月以来的最大跌幅，成本端压力可能有所缓解。核心 CPI 维持高位。8 月不包括食品和能源的美国核心 CPI 环比上涨 0.3%，与7 月增速一致，符合市场预测，其中机票、二手车和卡车、服装和新车等指数推动上涨，而医疗保健、娱乐和通信指数为少数下降的主要指数之一；8 月美国核心 CPI 同比保持 3.1%，与 7 月持平，同样符合预期。整体 CPI 超预期上行。8月环比上涨 0.4%，高于 7 月的 0.2%和市场预期的 0.3%，为 1 月以来最急剧的月度增长；美国未季调 CPI 同比在 6 月和 7 月维持 2.7%后，8 月加速至 2.9%，为

3、 1 月以来最高水平。景气指数：美国当周 EIA 原油库存数据超预期增长。具体来看，美国当周 EIA原油库存增加 3.939 百万桶，库存总数达 4.246 亿桶，不仅未按市场预期减少1.900 百万桶，且较前值 2.415 百万桶也出现大幅增长。主要海外市场利率回顾 美国：通胀符合预期，长短端交易模式分化。本周（2025 年 9 月 5 日-2025 年9 月 12 日，下同）美债 1 年期，10 年期利率分别波动+1bp，-4bp 至 3.66%，4.06%。本周美债利率整体平稳，10 年期围绕 4.05%波动。周一因 BLS 非农初步基准年度修订（对于 2024 年 4 月-2025 年

4、 3 月的一年）下调新增非农 91.1万人，与市场预期持平，为近 10 年最大规模下修，利率下行；后半周，分别经历 PPI 意外下降，CPI 符合预期上升，核心 CPI 符合预期持平的，利率有所上行。随着通胀就业数据落地，市场预期基本稳定在 9 月会议 25bp 降息，全年 3次降息。鉴于 8 月核心 CPI 同比为 3.1%，月末核心 PCE 超预期上升可能性较小，通胀若反馈于数据可能仍要一定时间。目前来看，长端围绕衰退叙事交易，短端围绕降息次数、幅度的预期交易，出现一定分化，长端出现对于通胀数据上行的相对不敏感。9 月 11 日 CPI 数据发布后，当日 2 年期+1.3bp 至 3.54

5、6%，10 年期-0.8bp 至 4.024%（一度破 4%），30 年期-2.2bp 至 4.655%。拍卖：3 年期美国票据拍卖需求强劲。10 年期美国票据拍卖市场需求旺盛。30年期美国国债拍卖需求相对稳健。欧日：日债平稳，鹰派信号下德债上行。其他大类资产点评 权益：除俄罗斯外，全球主要股指整体普遍上涨。大宗：加密货币与贵金属领涨，部分工业品承压。外汇：欧日货币兑人民币上涨，美及多数亚洲货币兑人民币呈小幅涨跌态势，卢布兑人民币跌幅显著。风险提示：关税引发供应链断裂、美联储独立性受到破坏。分析师 徐亮 执业证书：S0100525070004 邮箱： 研究助理 黄涵静 执业证书：S010012

6、5070011 邮箱： 相关研究 1.固收专题：地方债发行新特征及增值税地方债选择-2025/09/09 2.固定收益量化周报 20250908：模型观点偏谨慎，股债相关性仍较高-2025/09/08 3.流动性跟踪与地方债策略专题：国债买卖重启？-2025/09/08 4.债券策略周报 20250907：怎么判断后续债市的买点-2025/09/07 5.信用债周策略 20250907：信用债票息策略有优势吗-2025/09/07 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 固收定期报告 目录 1 本周海外宏观利率回顾.3 1.1 宏观经济指标点评.3 1.2