债市情绪较前周有所上升——情绪面跟踪-250909（5页）.pdf

1、债 券 研 究 2025.09.09 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 债 券 研 究 债市情绪较前周有所上升情绪面跟踪 20250909 分析师 李清荷 登记编号：S1220525050005 联系人 饶加贝 相 关 研 究 债市，等待博弈窗口期2025.09.07 科创债 ETF 成分券利差压缩信用债 ETF周度跟踪（8.22-8.29）2025.09.02 9 月债市能“破局”吗？2025.08.31 四个视角：信用调整知多少？2025.08.30 浮息债专题研究之一从浮息债视角看是否降息？2025.08.29 上周（9 月 1 日-9 月 5 日）债市情绪

2、较前周有所上升 上周债市主要受资金面和权益市场影响，央行全周净回笼，平量续作 1 万亿买断式逆回购，但资金整体平稳宽松，权益市场整体有所回调，因此债市情绪较前周有所上升。具体来看，资金平稳宽松，隔夜占比有所上升，杠杆率亦略有上升，资金分层压力下降，资金预期价格保持平稳；交易情绪有所下降，30 年期国债换手率有所下降，而配置情绪较为平稳，非国开债与国开债利差略微上行。主要指标情况 上周（9 月 1 日-9 月 5 日，下同）债市情绪较前周（8 月 25 日-8 月 29 日，下同）有所上升，指数均值 0.6286（前周 0.6258）。债市情绪进入 25 年后总体呈上升趋势，由首个交易日 25

3、年 1 月 2 日的 0.2411 上升至 9 月 4 日0.6448，其中经历了 3 月下旬和 6 月下旬两个波谷从 2 月 25 日 0.4555下降至 3 月 25 日 0.3693，后回升至 0.5200 后增速放缓；后又从 5 月 26 日0.5315 急跌至 6 月 25 日 0.3046，后回升至 7 月 23 日 0.5727。上周隔夜占比有所上升，杠杆率略有上升。R001 成交平均占比 88.4%（前周85.5%），平均杠杆率 107.4%（前周 107.3%）。今年隔夜占比在大多数时候维持在 80%-90%水平区间，在 1 月底至 2 月初春节前后波动较大；今年债市杠杆率被

4、 3 月 18 日和 7 月 1 日划分为三个阶段3 月中旬以前，债市杠杆率整体下降，由年初 108.9%降至 3 月 18 日极小值 106.5%，随后尽管 6 月初短暂调整，但整体呈上升趋势至 7 月 1 日 109.0%，之后转为下行。上周银行间债市杠杆率为 107.4%，与前周几乎持平，位于近 5 年 7%分位附近。今年银行间债市杠杆率呈先上后下的趋势，大趋势中均伴随小幅震荡7月以前总体上升，其中 4 月中旬和 6 月初均有小幅波动；7 月后整体下降，8 月中旬迎来一次小幅加杠杆区间。资金面方面，上周资金价格预期平稳，近两周FR007_IRS_1Y和FR007_IRS_3M周均值均为

5、1.54%。今年资金价格预期呈先上后下再震荡的态势，3 月中旬前资金价格预期上行，FR007_IRS_1Y和FR007_IRS_3M由年初1.47%和1.69%升至 3 月 19 日 1.74%和 1.93%，之后下行至 5 月 9 日 1.49%和 1.58%，随后进入上下 10bp 左右的窄幅震荡区间。从资金分层角度看，上周资金分层压力下降。R007-DR007 平均利差 2.02BP（前周 2.49BP），GC007-R007 平均利差-1.49BP（前周-2.01BP）。全年资金分层压力呈现先下后波动态势。以R007-DR007 利差为例，年初二者利差高达 185.01BP，随后在 2

6、 月缩至 10BP以下。之后在 3 月底、6 月底两度扩至 20BP 以上，其余时间均保持 5BP 左右利差，整体资金分层压力较小。从机构情绪看：1）上周 30 年期国债换手率 20.31%，较前周（23.91%）有所下降；2）上周 10 年期国开债隐含税率 2.62%（前周 3.25%）；3）上周国开与非国开利差均值 6.58BP，较前周(6.46BP）有所上行。风险提示 宏观政策超预期、政府债供给超预期、流动性超预期 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 债券研究 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 债市情绪面跟踪 图表2:上周债市杠杆率有所上