8月美国CPI数据点评：通胀压力相对可控-250911（5页）.pdf

1、总 量 研 究 2025.09.11 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 总 量 速 评 报 告 通胀压力相对可控：8 月美国 CPI 数据点评 分析师 燕翔 登记编号：S1220525030001 石琳 登记编号：S1220525070005 事件：事件：8 月美国 CPI 同比 2.9%，预期 2.9%，前值 2.7%；CPI 环比 0.4%，预期 0.3%，前值 0.2%；核心 CPI 同比 3.1%，持平预期和前值；核心 CPI 环比 0.3%，持平预期和前值。投资要点：投资要点：食品和能源项食品和能源项走强，叠加核心服务韧性，走强，叠加核心服务韧性，带动带

2、动 8 8 月美国月美国 CPICPI 同比继续走强，同比继续走强，但整体符合市场预期但整体符合市场预期：8 月美国 CPI 同比 2.9%，持平市场预期，环比 0.4%略高于市场预期，核心 CPI 则与前值持平。分项看，食品项环比明显提升（0%0.5%）；能源项再度转正（-1.1%0.7%），但 8 月以来油价偏低迷，后续或再度走弱；核心商品增速小幅提升（0.2%0.3），服装涨幅扩大（0.2%0.5%），而此前涨价较多的家具涨幅则明显收窄（0.7%0.1%），更广泛的核心商品涨价尚未见到，关税的影响仍相对温和，后续走势仍待观察；核心服务项环比略有下降（0.4%0.3%），其中机票涨价带动下

3、运输服务持续提升（0.8%1.0%），租金同样再度走强（0.2%0.4%）。8 8 月月 CPICPI 数据数据基本符合基本符合市场预期市场预期，反映反映关税影响仍较为有限，关税影响仍较为有限，通胀压力仍相通胀压力仍相对可控对可控，让位于经济下行风险让位于经济下行风险：8 月通胀边际上行暂未明显升温，一方面源于 4 月中旬以来特朗普关税政策明显调整，另一方面前期企业持续抢进口，目前或仍处于消耗库存阶段。但近期集装箱等高频数据明显走弱，且当下美国 2025 年有效关税税率或超 17%，意味着关税对通胀的影响大概率“虽迟但到”。但对于美国通胀而言，好消息是能源价格仍处于偏弱格局+经济下行压力对需求

4、带来走弱压力，意味着后续胀的风险或小于滞的压力。9 9 月月降息是大概率事件，但市场降息是大概率事件，但市场对后续对后续降息降息路径预期路径预期演绎演绎已较为已较为充分充分，1010 年年美债利率美债利率下探至下探至 4.0%4.0%附近后附近后或偏震荡，或偏震荡，美联储降息美联储降息+AI+AI 景气度延续景气度延续对美股对美股带来提振带来提振，但估值已相对偏高，但估值已相对偏高，短期上涨空间或相对有限，中长期则维持看短期上涨空间或相对有限，中长期则维持看好好：在就业市场大幅走弱+通胀压力仍相对可控背景下，9 月美联储降息是大概率事件。市场已记入 2025 年和 2026 年分别降息 3 次

5、、每次 25BP 的预期，已经较为充分。10 年期美债利率下探至 4.0%附近，后续再度催化需要看到就业市场继续走弱，但利率的反身性+“买预期卖现实”意味着美债短期或偏震荡；经济衰退风险仍然较小+美联储降息空间打开+AI 景气度延续对美股带来提振，但估值已相对偏高，短期上涨空间或相对有限，行业轮动概率提升，中长期则维持看好。风险提示：美国通胀风险提示：美国通胀超预期上行超预期上行、美联储表态偏鹰、特朗普、美联储表态偏鹰、特朗普关税再关税再超预期超预期 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 总量速评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表图表1:1

6、:美国美国 CPICPI 细项拆分细项拆分 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表图表2:2:8 8 月月 CPICPI 和核心和核心 CPICPI 同比同比均均提升提升 资料来源：Wind，方正证券研究所 25-0825-0725-0625-0525-0425-0325-0225-0125-0825-0725-0625-0525-0425-0325-0225-01CPI0.40.20.30.10.2-0.10.20.52.92.72.72.42.32.42.83.0核心核心CPI0.30.30.20.10.20.10.20.43.13.02.92.82.82.83.13.3 食品：食品：0