动力锂电行业负极材料系列：石墨化探讨一体化产能渐释放负极盈利有望迎改善-220813（21页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022.08.13 一体化产能一体化产能渐渐释放，负极释放，负极盈利盈利有望迎改善有望迎改善 负极材料系列负极材料系列之一：之一：石墨化石墨化探讨探讨 庞钧文庞钧文(分析师分析师)石岩石岩(分析师分析师)牟俊宇牟俊宇(分析师分析师)021-38674703 0755-23976068 0755-23976610 证书编号 S0880517120001 S0880519080001 S0880521080003 本报告导读：本报告导读：头部负极企业石墨头部负极企业石墨一体化一体化产能逐步产能逐步推进推进，在提升石墨化自给率的同时

2、也在提升石墨化自给率的同时也释放石墨化释放石墨化供供给紧张给紧张逐渐缓解逐渐缓解信号信号，头部头部负极企业负极企业有望有望获得获得成本端的成本端的盈利弹性盈利弹性。摘要：摘要：我们认为，我们认为，头部负极企业一体化逐步投产将提升自身利润率，自建石墨化产能的陆续释放也有望使石墨化供给紧张局面日渐缓解，进一步改善负极企业盈利能力。推荐：1）石墨化自给率高的负极企业：璞泰来；2）石墨化自给率进入加速期的一体化企业：中科电气，受益标的：杉杉股份，翔丰华；3）连续石墨化技术布局领先的企业：贝特瑞，山河智能。汽车电动化加速，人造石墨需求拉动石墨化增长。汽车电动化加速，人造石墨需求拉动石墨化增长。石墨化是将

3、热力学不稳定的炭原子向石墨晶体结构有序转化的过程，是人造石墨负极制备的核心工序，一定程度上决定了人造石墨产品品质和质量稳定性。石墨化下游主要为石墨电极和锂电用石墨负极，早期石墨化需求主要由制造钢铁冶炼所需的石墨电极带动，自负极材料企业掌握对焦类原材料进行石墨化加工以来，受益汽车电动化爆发的人造石墨负极材料需求成为推动石墨化发展的主要推手。22 年上半年我国锂电负极材料出货量 54.0 万吨，同比增长 68.8%，其中人造石墨占比持续提升，已达到 85%。我们测算，25 年全球对石墨化的需求约为 240 万吨，CAGR 36.6%。负极龙头贡献新增供给负极龙头贡献新增供给，释放石墨化逐渐缓解的信

4、号释放石墨化逐渐缓解的信号。起初，负极材料厂商的石墨化加工以外协为主，21 年锂电需求爆发式增长叠加能耗双控等因素带动石墨化加工供不应求价格上涨，至 22 年 7 月底石墨化价格已上涨至 2.8 万元/吨，较 21 年低点上涨 86.7%。出于降本和保障供应链的因素，负极厂商纷纷通过自建、收购或参股石墨化加工厂的方式完善负极材料产业链条，以期获得更大的竞争优势。我们测算，21 年头部负极企业外协石墨化需求24万吨，较 20 年增长82%。随着头部负极企业自建石墨化产能的逐步落地；预计 22 年外协石墨化需求为 33 万吨，增速放缓至 36%；23 年外协石墨化需求 31 万吨，同比下滑 7%。

5、同时，头部企业引领厢式炉和连续石墨化等石墨化工艺迭代有望进一步推动石墨化行业降本增效。一体化加码带来降本空间，负极企业获得盈利弹性。一体化加码带来降本空间，负极企业获得盈利弹性。由于负极产品涨价存在一定时滞且大部分负极企业石墨化自给率有限，21 年以来负极企业受石墨化涨价冲击毛利率均有所下滑。随着头部负极企业石墨化产能逐步投产，我们预计负极企业有望明显受益自身石墨化自给率提升及行业石墨化价格下降带来的盈利改善。风险提示：风险提示：新能源车销量不及预期，石墨化产能投放不及预期 评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 动力锂电 比亚迪市占率达29%，力扛行业增长大旗 2022

6、.08.10 动力锂电 单月销量创新高，全年销量上修至 600 万 2022.07.10 动力锂电 三元正极的高镍化、高电压化和单晶化 2022.07.06 动力锂电 旺季行情开启，重视电池技术创新 2022.06.22 动力锂电CTP 与CTC引领行业变革 2022.06.15 行业更新行业更新 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 动力锂电动力锂电 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 21 目目 录录 1.汽车电动化加速，人造石墨成首选.3 2.人造石墨需求拉动，石墨化成“卡脖子”环节.6 2.1.石墨化：人造石墨生产重要环节