【兴证国际证券】业务模式产品结构持续优化-250908（6页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/6 海外公司跟踪报告|必需性消费 证券研究报告 公司评级 买入（首次）报告日期 2025 年 09 月 08 日 基础数据基础数据 09 月 05 日收盘价（港元）42.76 总市值（亿港元）295.76 总股本（亿股）6.92 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证海外社服】中烟香港：业绩展现韧性，派息丰厚-2025.03.09 分析师：宋健分析师：宋健 S0190518010002 BMV912 中烟香港(06055.HK)业务模式产品结构持续优化业务模式产品结构持续优化 投资要点：投资要点：2025 中期中期业绩业绩符合符合

2、预期，预期，每股派息持续增长每股派息持续增长：公司 2025 年中期营收 103.16 亿港元，同比增长 18.5%；毛利 9.46 亿港元，同比减少 1.8%；归母净利润 7.06 亿港元，同比增长 9.8%。公司保持稳健增长派息政策，中期每股派息 0.19 港元，同比增长 26.7%。公司中期业绩符合预期。三大三大核心业务核心业务贡献主要收入和利润：贡献主要收入和利润：公司的三大核心业务烟叶类产品进口业务、烟叶类产品出口业务、卷烟出口业务收入贡献分别为 81.4%、11.2%和 5.3%，合计达到 98.0%；毛利贡献分别为 72.6%、6.7%和 15.0%，合计达到 94.3%。烟叶类

3、产品进口业务烟叶类产品进口业务：公司的烟叶类产品进口业务 2025 年中期收入 83.99 亿港元，同比增长 23.5%，毛利 6.87 亿港元，同比减少 7.7%，毛利下降主要由于来自 CBT 采购的烟叶成本提升快于销售单价。烟叶类产品出口业务烟叶类产品出口业务：该业务 2025 年中期收入 11.56 亿港元，同比增长 25.9%，毛利63.1 百万港元，同比增长 124.1%，主要由于公司积极拓展新市场新客户，出口数量和单价都有所提升。卷烟出口业务盈利能力持续提升：卷烟出口业务盈利能力持续提升：截至 2025 年中期公司卷烟出口业务收入 5.52 亿港元，同比增长 0.8%，毛利 1.4

4、2 亿港元，同比增长 16.8%，毛利率持续改善，主要由于公司加大了自营渠道的拓展力度，自营业务规模扩大，以及不断引入新产品。盈利能力仍有提升空间：盈利能力仍有提升空间：2025 中期公司的毛利率和归母净利率分别为 9.2%和 6.8%，公司继续优化产品结构和经营模式，除了烟叶类产品进口业务毛利率下降以外，其他业务的毛利率均实现提升。给予“给予“买入买入”评级”评级：公司业绩稳健，通过产品结构和营业模式优化提升盈利能力，同时保持稳健增长的派息回馈股东，公司将继续发挥中烟海外业务整合平台的作用。我们预计公司 2025/2026 年公司营业收入分别为 153.90/164.70 亿港元，归母净利润

5、分别为9.46/10.63 亿港元，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：地缘政治风险、行业政策变动、汇率波动风险、烟叶种植季节性影响。主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入营业收入(百万港元百万港元)13,074 15,390 16,470 17,638 同比增长同比增长(%)(%)10.5 17.7 7.0 7.1 归母净利润归母净利润(百万港元百万港元)854 946 1,063 1,221 同比增长同比增长(%)(%)42.6 10.8 12.4 14.8 毛利率毛利率(%)(%)10

6、.5 9.9 10.4 10.9 净利润率净利润率(%)(%)6.5 6.1 6.5 6.9 净资产收益率净资产收益率(%)(%)31.1 28.6 27.0 26.2 每股收益每股收益(港元港元)1.23 1.37 1.54 1.76 每股股息每股股息(港仙港仙)46 51 57 65 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：每股收益均按照最新股本摊薄计算 请阅读最后评级说明和重要声明 2/6 海外公司跟踪报告|中烟香港 2025 中期中期业绩业绩符合符合预期，预期，每股派息持续增长每股派息持续增长：公司 2025 年中期营收 103.16亿港元，同比增长 18.5%；毛利 9