【国盛证券】云需求强劲，Nano-Banana火爆出圈-250910（5页）.pdf

1、证券研究报告|季报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 谷歌谷歌-A（GOOGL.O）云需求强劲，云需求强劲，Nano-Banana 火爆出圈火爆出圈 谷歌发布谷歌发布 2025 年二季度业绩年二季度业绩，云需求火热，云需求火热。谷歌 2025Q2 录得收入 964亿美元，同比增长 13.8%。从业务类型角度，1）谷歌服务录得收入 825亿美元，同比增长 11.7%。其中，谷歌搜索/YouTube 广告/network/订阅平台和设备各录得收入 542/98/74/112 亿美元，同比增长 11.7%/13.1%/-1.2%/20.3%。2）谷歌云业

2、务录得收入 136 亿美元，同比增长 31.7%。本季度公司毛利润为 574 亿美元，同比增加 16.6%，毛利率达 59.5%。经营利润总额 313 亿美元，经营利润率约 32.4%。归母净利 282 亿美元，同比增长 19.4%，净利润率约 29.2%。谷歌上调全年资本性支出谷歌上调全年资本性支出指引指引。谷歌 2025Q2 的资本性支出为 224 亿美元，约 2/3 用于投资服务器，1/3 用于数据中心和网络设备。在云产品和服务的需求推动下，谷歌上调 2025 年的资本性支出 750 亿美元至 850 亿美元。管理层表示，预计 2026 年资本性支出将进一步增长。Gemini 2.5 P

3、ro 跻身全球大模型性能第一梯队。跻身全球大模型性能第一梯队。Gemini 2.5 Pro 在推理、代码、多模态、长文本等方面在 Gemini 系列产品中表现最为突出，在主流的核心基准测试中（GPQA diamond、AIME 2025、MMMU、MRCR v2等）位居行业领先行列。Gemini 2.5 Flash Image 领跑文生图与图像编辑榜单。领跑文生图与图像编辑榜单。谷歌 8 月推出的 Gemini 2.5 Flash Image（Nano-Banana）是谷歌在图像生成与编辑领域最先进的模型。该模型能够将多张图片无缝结合、在连环叙事中保持角色形象一致、修改局部图像以及借助 Gem

4、ini 的世界知识来生成并编辑图像，在 LMArena 的图像编辑和文生图领域均优于 GPT-image-1 和 flux-1-kontext-max 等，位居排行榜第一。该模型定价为 30 美元/100 万输出token，约每张图片 0.039 美元。Veo 功能升级功能升级，降价加速商用。降价加速商用。9 月 8 日，谷歌发布了视频模型 Veo 3 的三项更新：支持竖屏 9:16 画幅输出、支持 1080p 高清分辨率、价格下调。Veo 3 与 Veo 3 Fast 正式转为稳定版本，可在 Gemini API 中大规模商用，价格分别从原先的 0.75/0.40 美元每秒调整为 0.40/

5、0.15 美元每秒。重申“重申“增持增持”评级。”评级。我们预计谷歌 2025-2027 年收入 3971/4453/4985 亿美元，同增 13%/12%/12%，归母净利 1210/1330/1496 亿美元，同增21%/10%/12%。基于 25x 2026e P/E，我们给予谷歌 273 美元目标价，重申“增持”评级。风险提示：风险提示：AI 技术迭代不及预期、商业化进展不及预期、行业竞争加剧。增持增持（维持维持）股票信息股票信息 行业 海外 前次评级 增持 9 月 9 日收盘价（美元）239.94 总市值（百万美元）2926788.12 总股本（百万股）12198.00 其中自由流通

6、股（%）95.91 30 日日均成交量（百万股）na 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 夏君夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱： 分析师分析师 刘玲刘玲 执业证书编号：S0680524070003 邮箱： 相关研究相关研究 1、谷歌-A（GOOGL.O）：广告和云强劲增长，持续探索 AI 应用 2024-07-25 2、谷歌-A（GOOGL）：广告和云加速增长，持续探索AI 应用 2024-05-08 3、谷歌-A（GOOGL.O）：把握 Alpha，Bet on AI 2024-02-19 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027