【国盛证券】宏观点评：8月CPI降、PPI升的背后-250910（5页）.pdf

1、证券研究报告|宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评宏观点评 8 月月 CPI 降、降、PPI 升的背后升的背后 事件：事件：8 月 CPI 同比-0.4%，预期-0.2%，前值 0%；核心 CPI 同比 0.9%，前值 0.8%；PPI 同比-2.9%，预期-2.9%，前值-3.6%。核心观点：核心观点：整体看，8 月 CPI 同比再度转负、环比弱于季节性，主要受食品价格偏弱影响，基数上升也是拖累；核心 CPI 连升 6 月、创近 18 个月以来新高，汽车、家用器具等核心消费品价格延续改善；PPI 同比降幅收窄，环比止跌，结束了连续 8

2、 个月的下行，“反内卷”价格支撑效应开始显现。往后看，受能源、猪肉价格等拖累，9 月 CPI 可能延续为负，全年中枢在 0%左右；9 月 PPI 跌幅大概率继续收窄，但出口价格走低、地产销售偏弱、消费需求不足等仍是制约，预计年内延续低位震荡、难以趋势性转正。倾向于认为，尽管 7 月以来经济多数回落，但尚不足以实质妨碍全年“保 5%”，政策短期“托而不举”、后续“适时加力”。短期关注“国庆、10 月四中全会”两个关键窗口，以及可能的中美最高层会晤。1、整体看，、整体看，CPI 同比同比再度转负再度转负，环比弱于季节性环比弱于季节性，主要受主要受食品价格偏弱食品价格偏弱影响，此外基数上升也是拖累影

3、响，此外基数上升也是拖累；核心核心 CPI 同比同比连升连升 6 月月，创近创近 18 个月以个月以来新高来新高；PPI 同比同比降幅收窄降幅收窄，“反内卷反内卷”价格价格效应效应开始显现。开始显现。CPI 方面：8 月 CPI 同比由平转降，低于 Wind 一致预期-0.2%，创近 6个月以来新低；环比持平，弱于季节规律（近 10 年同期均值为 0.3%）。归因看，CPI 同比再度转负，主要受食品价格偏弱影响，此外基数上升也是拖累：1）食品：同比延续回落 2.7 个百分点至-4.3%，拖累 CPI 同比 0.8个百分点，拖累程度较上月增加 0.51 个百分点；环比升 0.5%，远弱于季节性（

4、近 10 年同期均值为 1.5%），其中鲜菜、猪肉、鸡蛋价格分别拖累CPI 同比 0.37、0.24、0.08 个百分点，拖累程度均较上月有所加深。2）能源：国际油价变动导致能源价格环比小幅下降，交通工具用燃料环比降0.9%。3）基数：2024 年 8 月 CPI 同比 0.6%，为年内次高，环比也强于季节性均值，基数提升对本月 CPI 有一定拖累。此外，核心 CPI 同比 0.9%，已连续 6 个月回升，创近 18 个月新高，环比持平季节性均值“（近 10 年同期均值为 0%），其中服务价格环比持平，核心消费品价格表现仍偏强，汽车价格持平，家用器具价格环比上涨 1.1%。PPI 方面：8 月

5、 PPI 同比-2.9%，高于前值-3.6%，持平 Wind 一致预期；环比由跌转平，结束了连续 8 个月的下行，持平季节性均值（近 10 年同期环比均值为-0.01%）。归因看，8 月 PPI 环比止跌、同比降幅收窄，主要有两点支撑：一是“反内卷”导致煤炭、黑色、玻璃等行业价格上涨，如 PPI 煤炭开采、煤炭加工、黑色采选、黑色冶炼、玻璃制造价格环比均由跌转涨；二是基数走低，2024 年 8 月 PPI 同比较上月回落 1 个百分点。此外，国际油价下行导致原油-石化产业链价格下跌，出口占比高的行业价格也继续下跌，反映关税冲击下出口继续“以价换量”，如通信电子、汽车和通用设备价格环比分别降 0

6、.2%、0.3%、0.1%。2、往后看：、往后看：9 月月 CPI 可能可能延续延续为负为负，全年中枢在，全年中枢在 0%左右左右；9 月月 PPI 跌跌幅大概率幅大概率继续继续收窄，但出口价格走低、地产收窄，但出口价格走低、地产销售仍弱、消费需求不足销售仍弱、消费需求不足等仍等仍是制约，预计年内延续低位震荡、难以趋势性转正是制约，预计年内延续低位震荡、难以趋势性转正。按照季节性模型推算：按照季节性模型推算：作者作者 分析师分析师 熊园熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱： 分析师分析师 薛舒宁薛舒宁 执业证书编号：S0680525070009 邮箱： 相关研究相关研究 1、