【华安证券】基金研究系列之二十：破局收益风险边界：基于多资产ETF构建高夏普绝对收益策略-250909（38页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 破局收益风险边界：基于多资产破局收益风险边界：基于多资产 ETF 构建构建高夏普绝对收益高夏普绝对收益策略策略 基金研究系列之二十基金研究系列之二十 报告日期：2025-09-09 Table_Author 分析师：严佳炜分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱： 分析师分析师：钱静闲：钱静闲 执业证书号：S0010522090002 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.“顺势与谋变”：被动崛起时代主动基金的选择策略2024-12-19 2.见微知著：从固收+的定量困境到特色组合构建2024

2、-09-23 3.成长型基金投资攻略：从识别到优选2024-06-12 4.基金 Alpha 改进论：探寻无法复刻的投资艺术2024-03-16 5.买卖之间的心理迷思：处置效应下基金经理的行为模式2023-09-14 6.小荷才露尖尖角：黑马基金经理如何挖掘？2023-06-11 7.基民收益启示录：寻找低落差感基金2023-03-12 主要观点：主要观点：Table_Summary 2024 年是基金市场开启全面被动化的一年，目前 ETF 已形成覆盖全资产类别的产品线，为投资者提供了实现宏观大类资产配置、中观行业轮动以及精准主题投资的透明化工具。在资产配置领域，收益与风险的非对称性上升规律

3、已被广泛验证当组合年化收益率突破 6%阈值后，风险溢价往往呈现指数级增长，能够同时满足年化收益8%且夏普比率1的多资产 ETF 绝对收益策略仍属稀缺资源。本报告致力于构建具备实战价值的高收益、高夏普的绝对收益模型。激发风险平价潜能：增强型风险平价激发风险平价潜能：增强型风险平价模型模型 传统风险平价模型消除了预期收益预测的不确定性，防范因投资组合风险过度集中而引发的潜在损失，因此被用作防御重大损失的安全垫，但在追逐收益时过分保守。增强型风险平价模型允许风险平价原则被违背，同时引导求解器趋向于风险平价，来放松传统风险平价的严格优化条件，这将改善模型的保守性。当引入目标收益率条件后，在高增强乘数下

4、，基于市场主流指数的模型 2017 年至今年化收益率可达8.37%，夏普比率达 1.61，最大回撤 7.43%。层级聚类层级聚类：通过层级结构引入多元化权益通过层级结构引入多元化权益 ETF 通过对市场上百只 ETF 应用层级聚类，解决这种高维的复杂分类环境，再通过层级结构将 ETF 纳入增强型风险平价模型后，最终构建的多元化 ETF 组合年化收益率可达 10.47%，夏普比率达 1.80，最大回撤 9.39%，实现了高收益率、高夏普比的绝对收益目标。调整回望窗口应对多变环境调整回望窗口应对多变环境 协方差矩阵估计时，较长的回望窗口有助于捕捉资产之间的稳定关系，但对市场的即时变化反应不足。若对

5、策略回撤要求更高，可缩短回望窗口，策略换手率提高，2017 年至今，组合年年取得正收益，年化收益率为 7.29%，而最大回撤仅 2.83%（发生于 2020 年），其余年份的最大回撤均不超过 1%。风险提示风险提示 本文结论基于基金的历史持仓与净值数据进行分析，不构成任何投资建议。基金的历史收益、历史风格偏好、历史持股特征不代表未来，本报告数据仅供参考。Table_StockNameRptType 金融工程金融工程 专题报告 Table_CommonRptType 金融工程金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/38 证券研究报告 正文目录正文目录 1 引言引言.5 2 传统资产配置方法

6、困境传统资产配置方法困境.5 2.1 主流资产的收益特性主流资产的收益特性.5 2.2 高收益高收益&高夏普策略的缺失高夏普策略的缺失.6 3 激发风险平价潜能：增强型风险平价激发风险平价潜能：增强型风险平价.9 3.1 改写风险平价的优化形式改写风险平价的优化形式.10 3.2 改善风险平价保守性改善风险平价保守性.12 3.2.1 添加额外的目标收益率.12 3.2.2 调节目标风险平均值.17 3.3 层级结构的增强型风险平价层级结构的增强型风险平价.20 4 引入更加多元化的权益引入更加多元化的权益 ETF.24 4.1 层级聚类方法层级聚类方法.25 4.2 根据层级聚类结果施加增强