【华安证券】转债周记（9月第2周）：洞察可转债ETF：从资金流入到赎回风险-250909（10页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Table_Title 洞察洞察可转债可转债 ETFETF：从资金流入到赎回风险：从资金流入到赎回风险 转债周记（转债周记（9 月第月第 2 周）周）2 Table_IndNameRptType 固定收益固定收益 固收周报 报告日期报告日期：2025-09-09 Table_Author Table_Author 分析师分析师：胡倩倩：胡倩倩 执业证书号：S0010524050004 电话：13391388385 邮箱： 主要观点：主要观点：Table_Summary 资金如何进入可转债资金如何进入可转债 ETFETF 市场？市场？低利率环境驱动

2、资金大幅流入可转债低利率环境驱动资金大幅流入可转债 ETFETF 市场，推动其进入“量价齐升”的市场，推动其进入“量价齐升”的快速扩张期。快速扩张期。由于纯债收益走低，资金转向具备更优风险收益比、高流动性和分散投资特性的可转债 ETF，大量资金通过多种渠道持续流入。2023 年至2025 年 9 月，博时可转债 ETF 份额增长近 20 倍，海富通增幅近 60 倍，两者流通市值分别突破 600 亿元和 100 亿元，形成资金与价格相互强化的正反馈循环。高价环境下，可转债高价环境下，可转债 ETFETF 的赎回逻辑链条？的赎回逻辑链条？高位溢价是可转债高位溢价是可转债 ETFETF 触发赎回机制

3、并引发市场短期波动的关键起点。触发赎回机制并引发市场短期波动的关键起点。当转债价格持续高位运行，ETF 交易价格出现明显溢价，吸引投资者通过赎回实现套利。为应对赎回，基金管理人被动减持流动性较好的个券，导致个券价格下跌、溢价收敛，甚至引发程序化交易放大波动。这一过程短期内加剧市场流动性压力，但买盘会逐渐介入推动市场再平衡。可转债可转债 ETFETF 持仓结构如何影响赎回冲击的传导？持仓结构如何影响赎回冲击的传导？可转债可转债 ETFETF 的持仓结构显著影响赎回冲击在个券间的传导方式与幅度。的持仓结构显著影响赎回冲击在个券间的传导方式与幅度。量化分析表明，净赎回比例对个券波动具有显著正向影响，

4、但不同可转债 ETF 的冲击传导机制存在差异：博时 ETF 因规模大、流动性管理能力较强，赎回冲击更多分散至多券种，重仓券反而表现更抗跌；海富通 ETF 规模较小，赎回冲击在成分券中分布更均匀，未呈现显著结构性差异。风险提示风险提示：正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。Table_CompanyRptType 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/10 证券研究报告 正文正文目录目录 1 低利率驱动资金入场低利率驱动资金入场，可转债可转债 ETFETF 市场增长迅速市场增长迅速.4 1.1 转债 ETF 成为资金新锚.4 1.2 可转债

5、 ETF 市场呈现“量价齐升”的强劲吸金效应.4 2 高位溢价是可转债高位溢价是可转债 ETFETF 赎回与市场波动的起点赎回与市场波动的起点.6 2.1 可转债 ETF 在价格高位下的赎回逻辑.6 2.2 可转债 ETF 申赎会导致可转债市场的波动.7 3 量化验证：持仓比例如何放大赎回冲击量化验证：持仓比例如何放大赎回冲击.7 3.1 净赎回是可转债 ETF 市场波动的共同驱动力.8 3.2 两只 ETF 的波动传导机制存在显著差异.9 4 风险提示风险提示.9 Table_CompanyRptType 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3/10 证券研究报告 图表目录图表目录 表

6、表 1 1 资金流入与可转债资金流入与可转债 ETFETF 扩张逻辑链扩张逻辑链 .4 4 表表 2 2 可转债可转债 ETFETF 场内流通份额场内流通份额 .5 5 表表 3 3 可转债可转债 ETFETF 流通市值流通市值 .5 5 表表 4 4 可转债可转债 ETFETF 规模规模 .5 5 表表 5 5 可转债价格走势图可转债价格走势图 .7 7 表表 6 6 可转债可转债 ETFETF 赎回赎回传传导路径图导路径图 .7 7 表表 7 7 博时可转债博时可转债 ETFETF 日净赎回比例与浦发转债日振幅走势图日净赎回比例与浦发转债日振幅走势图 .8 8 表表 8 8 博时可转债博时