全球宏观策略：美国重振工业与中国反内卷-250909（28页）.pdf

1、 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESP CMBR)或 http:/.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 2025 年年 9 月月 9 日日 招银国际环球市场招银国际环球市场|策略报告策略报告|宏观视角宏观视角 全球宏观策略全球宏观策略 Macro Strategy-美国重振工业与中国反内卷 美国重振工业与中国反内卷美国重振工业与中国反内卷 全球经济放缓，但白宫对美联储干预和中国反内卷可能推动通胀反弹，央行面临挑战。中美经济再平衡政策启动，美国以高关税、低税率、低油价、低利率和贸易协定推动产业投资，以建立强大自主制造业体系，中国将适度扩大财政刺激，增加对家庭支持，加

2、快去产能，保持人民币稳中偏强，促进进口。全球国债收益率可能小幅回落，美元可能走弱，股市或小幅上涨，大宗商品价格温和走高。全球经济放缓，但白宫对美联储干预和中国反内卷可能推动通胀反弹，央行面临挑战。中美经济再平衡政策启动，美国以高关税、低税率、低油价、低利率和贸易协定推动产业投资，以建立强大自主制造业体系，中国将适度扩大财政刺激，增加对家庭支持，加快去产能，保持人民币稳中偏强，促进进口。全球国债收益率可能小幅回落，美元可能走弱，股市或小幅上涨，大宗商品价格温和走高。美国：美国：短期滞涨风险。GDP同比从上半年2%降至3Q的1.7%和4Q的1.3%，从 2024 年 2.8%降至 2025 年 1

3、.7%和 2026 年 1.9%；失业率从 4.3%升至年末 4.5%。通胀先升再降，PCE 通胀从 2Q 的 2.4%升至 3Q 的 2.7%，4Q 降至2.6%，2026年降至2.3%。关税不确定性下降，但白宫对美联储干预可能带来新风险，利空美元而利好黄金。美联储9月和12月各降息一次，明年降息两次。预计 10 年国债收益率从 8 月末 4.2%降至今年末 4.1%和明年末3.9%。美元指数下降，年末 95 左右。美股可能小幅走高，相对看好医疗、通讯服务、必选消费、原材料和工业。英国：英国：经济小幅放缓，通胀居高、就业走弱、生产率下滑和财政困境构成挑战。预计 GDP 同比增速从 1Q 1.

4、3%和 2Q 1.2%降至下半年 1%，CPI 同比增速从 1Q 2.8%和 2Q 3.5%升至 3Q 3.8%，4Q 降至 3.4%。央行面临经济放缓和通胀居高两难，4Q 保持利率不变，明年降息两次。10 年国债收益率可能从目前4.7%降至年末4.5%。英镑/美元可能小幅升至年末1.37。股市可能上涨，相对看好金融、工业、医疗保健和必选消费。欧元区：欧元区：经济放缓但好于预期，通胀降至目标水平后开始走平。预计 GDP 增速从 1Q 1.5%和 2Q 1.4%降至 3Q 1%和 4Q 0.8%，CPI 增速从 1Q 2.3%降至2Q 2%，3Q 和 4Q 分别为 2%和 1.9%。财政扩张力度

5、可能扩大，降息周期进入尾声，预计 4Q 降息一次，明年利率保持不变。预计 10 年国债收益率从 9月初 2.79%升至年末 2.9%，欧元/美元从 8 月末 1.17 升至年末 1.19。股市仍有上涨空间，相对看好金融、医疗、必选消费与公用事业板块。日本：日本：经济放缓，预计GDP增速从1Q的1.7%降至2Q的1.2%、3Q的0.9%和 4Q的 0.5%。通胀显著回落，预计 CPI增速从 1Q的 3.8%和 2Q的 3.5%降至 3Q 的 2.8%和 4Q 的 2.3%。房地产稳中偏强。财政政策仍以增长为导向，聚焦提振工资和企业投资以构建增长型经济，但政府债务率居高和国债收益率攀升限制政策扩张

6、空间。央行可能 4Q 再次加息，明年加息两次。预计 10年国债收益率从8月末1.6%升至年末1.95%，美元/日元汇率从8月末147降至年末 140。股市可能小幅上涨，相对看好公用事业、房地产和工业。中国：中国：经济小幅走弱。预计 GDP 增速从第二季度 5.2%降至第三季度 4.9%和第四季度 4.6%。通缩延续，但反内卷政策改善通缩预期，4Q 后 CPI 和 PPI增速回升。4Q 财政政策将适时扩大力度，进一步提振消费。货币政策延续宽松，4Q 可能降准 50 个基点、降息 10 个基点。货币市场利率可能小幅下降，国债收益率可能回升，收益率曲线陡峭化，10年国债收益率年末升至1.9%左右。美