【东方证券】8月进出口点评：贸易政策不确定性有望继续下降，推动资本品出口增长-250909（4页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。宏观经济|动态跟踪 研究结论研究结论 8 月出口同比增幅收窄至 4.4%（前值 7.2%，若未特别说明，后文括号中也均代表前值，全文增速均以美元计），这一下降幅度较大，明显弱于同月部分高频数据（如集装箱吞吐）的表现，一定程度上引起了外贸需求（特别是美线）加速下行的担忧。展望后续，我们认为新的关税豁免期展望后续，我们认为新的关税豁免期可能可能有助于阶段性有助于阶段性减缓减缓 9 月月出口同比出口同比降降幅扩大的程度幅扩大的程度，但，但年内年内美国进口需求走

2、弱美国进口需求走弱仍难以逆转仍难以逆转（特别是消费品）（特别是消费品），压力压力表现表现为为全球贸易需求全球贸易需求走弱走弱，而，而间接贸易渠道可能继续发挥重要作用，间接贸易渠道可能继续发挥重要作用，拉动中间品出口，拉动中间品出口，支撑中国出口份额维持高位。支撑中国出口份额维持高位。同时同时全球贸易不确定性逐渐下降的环境中，全球贸易不确定性逐渐下降的环境中，“关税“关税2.0”将将催化的新一轮产业迁移催化的新一轮产业迁移，持续持续带动资本品成为今年出口带动资本品成为今年出口的主要亮点的主要亮点。具体来看：四季度起美国进口需求透支效应或将加速显现，美线出口压力四季度起美国进口需求透支效应或将加速

3、显现，美线出口压力只增不减，这一压力只增不减，这一压力主要体现在消费品出口上，以及拉丁美洲地区及韩国等与中国地缘关系相对疏远的主要体现在消费品出口上，以及拉丁美洲地区及韩国等与中国地缘关系相对疏远的间接贸易渠道上。间接贸易渠道上。8 月对美出口降幅进一步扩大至 33.1%（去年同期为-21.7%），这一变化主要由各类消费品出口带来：8 月地产后周期产品（灯具、家电等）、传统消费品（鞋靴、玩具、箱包、服装等）、消费电子（手机、音视频设备等）当月同比增速均回落或维持在较低水平。此外值得一提的是，美国进口需求走弱，叠加美国通过政治手段对各国供应链的干预力度持续上升（如“转运”关税、要求各地加强原产地

4、审查等），我国对拉美地区及韩国等（不含东盟）的出口也受到明显拖累，出口同比增速均转负。但与此同时，但与此同时，8 月月对东盟、非洲出口维持高增对东盟、非洲出口维持高增，这，这离不开新一轮全球离不开新一轮全球产业迁移产业迁移对对资资本品出口本品出口的拉动的拉动，并且我们认为“关税，并且我们认为“关税 2.0”催化的全球产业重新布局才刚刚拉开”催化的全球产业重新布局才刚刚拉开序幕序幕。8 月中国对东盟、非洲出口当月同比分别为 22.5%、25.9%（16.6%、42.4%），表现均十分亮眼。从前几个月的情况来看，这一表现与中国对共建“一带一路”国家投资持续加速所拉动的资本品出口密切相关，如 8 月

5、通用机械设备、船舶等资本品出口同比走势明显强于整体出口。此外值得注意的是，中国自美国进口的主要商品（大豆等）同比增速下滑，这可能意味着中国已针对相关商品建立充足库存（特别是美国大豆丰收季在秋季），为中国后续博弈增加了筹码。在此背景下，中国将以自身的确定性稳住不确定的世界，有助于全球贸易政策不确定性持续下降，拉动全球实体经济投资以及资本品需求。此外，此外，经由经由东盟的间接贸易对出口也形成了一定东盟的间接贸易对出口也形成了一定支撑支撑，随着美线需求走弱，这部分随着美线需求走弱，这部分需求对出口总量的支撑作用将有所减弱，需求对出口总量的支撑作用将有所减弱，不过不过对中国出口份额的支撑对中国出口份额

6、的支撑仍在仍在。从具体商品看，8 月集成电路、液晶显示板等中间品出口走势明显强于手机等消费电子产品出口走势，说明即便 4 月起美国持续干预东盟地区供应链结构，中国与东盟的供应链结合仍十分紧密。不过，随着美线贸易需求进一步走弱，这部分与间接贸易及供应链相关的外需出现回落也将难以避免。值得一提的是，市场十分关注值得一提的是，市场十分关注 8 月集装箱吞吐高频月集装箱吞吐高频数据数据和和实际实际进出口之间的分化进出口之间的分化，对此我们认为对此我们认为无须担心无须担心，8 月港口集装箱吞吐量与出口数据分化主要是因为中国港月港口集装箱吞吐量与出口数据分化主要是因为中国港口作为国际枢纽港地位不断增强，更