【上海证券】9月初市场大幅波动点评：前两轮牛市带来的启示-250908（3页）.pdf

1、证券研究报告证券研究报告 宏观态势宏观态势 前两轮牛市带来的启示前两轮牛市带来的启示 9月初月初市场大幅波动点评市场大幅波动点评 Table_Industry 日期日期:shzqdatemark Table_Summary 投资摘要投资摘要 事件概述事件概述 2025 年 9 月初 A股市场经历大幅波动，wind 全 A在 9 月2-4 日连续下跌 4.62%，3 天跌去 8 月份近一半的涨幅，但 9 月 5 日又大幅反弹 2.57%。分析与判断分析与判断 A 股股加速加速上涨上涨过后较大幅调整仍属于正常波动。过后较大幅调整仍属于正常波动。A 股市场连续 3 天调整，上证综指截至 9 月 4

2、日收盘跌破 3800点，但是我们认为这一轮行情仍未到顶，当前只是中期调整。8 月 A 股明显加速上涨，wind 全 A、上证综指、深圳综指 8 月份分别上涨 10.93%、7.97%与 12.35%，但是 7 月份它们的涨幅仅为4.75%、3.74%与 4.83%。我们认为加速上涨过程中出现较大幅度的调整属于正常波动，并不代表上涨行情一定结束。近近两轮牛市总市值翻倍两轮牛市总市值翻倍以上以上，此轮行情此轮行情上涨不超上涨不超 50%。我们以A股总市值变化观察2010 年以来我国股市，会发现 A股经历了两轮大牛市：2014 年 4 月至 2015 年 6 月，A 股总市值增加了147%，上市公司

3、数量增加了 10%；2019 年 1 月至 2021 年 12 月，A股总市值增加了 111%，上市公司数量增加了 29%。此轮行情我们从 2024 年 9 月启动，截至 2025 年 8 月，A 股总市值增加了47%，上市公司数量增加了1%。我们认为从这个角度看这一轮行情可能后续仍然有空间。当前整体估值当前整体估值距离距离21年估值高点年估值高点尚有尚有不足不足10%空间，小市值股票空间，小市值股票更接近更接近。从估值角度看，截至 9 月 5 日 wind全 A滚动市盈率(TTM)较 2021年的高点还有不到10%的空间。其中，国证2000 滚动市盈率(TTM)较2021 年的高点还有不到

4、4%的空间，沪深 300 滚动市盈率(TTM)较2021 年的高点还存在 20%的空间。可以看出，小市值股票距离 21 年估值高点更接近。此轮牛市估值此轮牛市估值高点高点或超越或超越 2021 年年估值估值高点。高点。由于 2019 至 2021 年的那一轮牛市中上市公司数量增加更多，除 Table_Author 分析师分析师:花小伟花小伟 Tel:021-53686135 E-mail: SAC 编号编号:S0870522120001 分析师分析师:张河生张河生 Tel:021-53686158 E-mail: SAC 编号编号:S0870523100004 Table_ReportInfo

5、 相关报告：相关报告：居民资产切换启幕，牛市空间在望居民资产切换启幕，牛市空间在望 2025 年年 08月月 15日日 股市正常回调，或成为新的股市正常回调，或成为新的“财富锚财富锚”2025 年年 08月月 01日日 资本市场助力新质生产力发展资本市场助力新质生产力发展 2024 年年 10月月 18日日 2025年09月08日2025年09月08日宏观态势 了上证 50 等大蓝筹板块 21 年估值高点水平与 15 年估值高点相当，多数板块 21 年牛市高点的整体估值水平远低于 2015 年估值高点，尤其是小市值股票的估值差距更大。考虑到 2024 年9 月以来上市公司数量增幅仅 1%，我们

6、认为这一轮牛市高点的估值有望超越 2021 年的估值高点。这意味着 A 股整体市值的上涨空间可能在 10%以上。高位震荡中结构性机会仍然可观。高位震荡中结构性机会仍然可观。展望后市，我们认为止盈盘、21 年以来的套牢盘形成的空头与认可牛市的多头将会博弈相当长一段时间，市场不会持续出现明显的调整，但是想要进一步向上突破也需要时间，8 月份的加速上涨局面可能转换为高位震荡的态势。在这样的行情中，我们认为结构性的机会仍然可观，我们建议关注光伏、电池、黄金、稀土、创新药、人工智能、券商、机器人等相关机会。Table_RiskWarning 风险提示风险提示 中美