【国证国际证券】降本成效显著，股息率吸引-250908（4页）.pdf

1、 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页 降本成效显著降本成效显著，股息率吸引，股息率吸引 事件：事件：公司公布公司公布 2025 年中期业绩年中期业绩。上半年实现收入上半年实现收入 29.31 亿元，同比亿元，同比-17%；毛利；毛利3.1 亿元，同比亿元，同比-10%；归母净利；归母净利 1.73 亿元，同比亿元，同比+3%。公司收入。公司收入和毛利主要受和毛利主要受 Q1暖冬导致气量下降以及接驳疲软的影响。暖冬导致气量下降以及接驳疲软的影响。Q2 开始开始气量有所恢复，气量有所恢复，财务成本显著降财务成本显著降低低，增值业务有望较好增长，增值业务有望较好增长，

2、为今年利润端提供增长动力为今年利润端提供增长动力。另外公司。另外公司派息政策保障分派息政策保障分红的绝对值红的绝对值，今年今年股息率股息率有望超有望超 7%较为吸引。较为吸引。我们预计公司我们预计公司 25E/26E/27E 年年 EPS为为 0.17/0.18/0.18 港币，港币，略微下调略微下调。基于同业估值比较，基于同业估值比较，公司所处估值较低，有一定公司所处估值较低，有一定上升空间。上升空间。我们给予预测我们给予预测 P/E7.9x，略微上调，略微上调，对应对应目标价目标价 1.36 港元（港元（前前值值 1.36 港港元元）。维持“买入”评级。维持“买入”评级。报告报告摘要摘要

3、气气量同比有所下降量同比有所下降，毛差，毛差同比有较大提升同比有较大提升。上半年公司实现总销气量 11.4 亿方（yoy-14%)，其中管销气 8.3 亿方（yoy-13%），管输气 3.1 亿方（yoy-18%)。主要由于暖冬所带来的市场需求变化以及部分客户年内停工检修等原因。Q2 管销气量同比上涨+17%，恢复强劲。公司指引全年总销气量约 25.68 亿方，同比+2%；管销气量约 18.68 亿方，同比+9%。毛差同比较大增长，上半年综合毛差 0.44 元/方，同比+0.07 元/方，其中城镇燃气平均毛差为 0.50 元/方，同比+0.07 元/方。主要是公司积极开拓上游渠道资源，气体采购

4、成本持续下降以及居民气顺价的不断推进。公司指引全年城镇毛差约 0.52 元/方，同比+0.04 元/方。接驳业务接驳业务影响减小，增值业务有望较好增长影响减小，增值业务有望较好增长。上半年公司新增接驳户数 2.86 万户，主要受房地产市场下行影响。但公司目前的结构来看，接驳业务的占比逐年下降，受到接驳业务的影响减小。增值服务业务上半年实现收入 3767.0 万港元，同比+6.9%；实现毛利 2539.9 万港元，同比+6.9%。上半年公司将增值服务纳入主营业务，证明了公司对增值业务的看好和重视。融资管理成效显著融资管理成效显著，长期分红回报股东。，长期分红回报股东。上半年公司融资成本为 454

5、9 万港币，同比大幅下降 39%。主要是公司主动偿还高息债务，合理调整债务结构。公司坚持回报股东，计划 2025-2027 年在每股 0.076 港元的派息基础上，未来三年每年提升不低于10%。公司的分红指引以 DPS 为基础，有利于保障股东每年分红派息的绝对值。若以此假设今年分红每股 0.0836 港元，目前的股息率可高达 7.4%，料对投资者较为吸引。目标价目标价 1.36 港元，维持“买入”评级。港元，维持“买入”评级。公司今年持续的降本增效，大幅减少财务费用，毛差同比恢复较好，但鉴于行业需求有待提升，我们略微下调公司的盈利预测。我们预计公司 2025E/2026E/2027E 收入分别

6、为 61.46/64.53/68.27 亿港元，同比-0.8%/+5.0%/+5.8%;归母净利润分别为 2.32/2.37/2.42 亿港元，同比+16.5%/+2.1%/+1.9%。我们认为公司的股息率较为吸引，给予公司 2025 年 P/E 为7.9x，对应目标价 1.36 港元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：天然气成本快速上行，需求不及预期，经济增速不及预期。财务及估值摘要财务及估值摘要 数据来源：公司资料，国证国际预测 (年结 31/12；千港元)FY 2023A FY 2024A FY2025E FY2026E FY2027E 营业收入 6,406,681 6,197,80