【东海证券】国内观察：2025年8月进出口数据：出口的支撑与拖累来自哪里-250908（6页）.pdf

1、总量研究总量研究 宏观简评宏观简评 证券研究报告证券研究报告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2025年年09月月08日日 Table_NewTitle Table_NewTitle 出口的支撑与拖累来自哪里出口的支撑与拖累来自哪里 国内观察：2025年8月进出口数据 Table_Authors 证券分析师证券分析师 刘思佳 S0630516080002 联系人联系人 李嘉豪 table_main 投资要点投资要点 事件：9月8日，海关总署发布2025年8月外贸数据。2

2、025年8月，以美元计价，出口同比4.4%，前值7.2%；进口同比1.3%，前值4.1%；贸易差额1023.3亿美元，较去年同期增加107.76亿美元。核心观点：核心观点：8月出口的拖累主要来自于，“抢转口”的脉冲效应导致对非美欧日以及东盟地月出口的拖累主要来自于，“抢转口”的脉冲效应导致对非美欧日以及东盟地区出口增速的回落，以及对美直接出口降幅的有所扩大，支撑主要来自于欧盟以及东盟。区出口增速的回落，以及对美直接出口降幅的有所扩大，支撑主要来自于欧盟以及东盟。往后来看，美国关税影响存在脉冲性，但对全球贸易的冲击可能趋于钝化，最终方向仍由往后来看，美国关税影响存在脉冲性，但对全球贸易的冲击可能

3、趋于钝化，最终方向仍由长期基本面决定；中美贸易关系在长期基本面决定；中美贸易关系在11月延期月延期90天到期前可能保持稳定，关注近两个月是否天到期前可能保持稳定，关注近两个月是否有实质性进展落地；美国需求在可能出现的“滞胀”压力下进一步走弱，这一点对整体外有实质性进展落地；美国需求在可能出现的“滞胀”压力下进一步走弱，这一点对整体外需可能形成压力；年内中国出口的基数先降后升。结合以上四点来看，后续出口增速仍有需可能形成压力；年内中国出口的基数先降后升。结合以上四点来看，后续出口增速仍有回落可能，但过程可能偏缓。回落可能，但过程可能偏缓。“抢转口抢转口”脉冲影响脉冲影响，出口出口同比同比增速增速

4、回落回落。同比来看，8月出口增速较7月回落2.8个百分点，并低于Wind一致预期的5.92%；环比来看，8月0.1%，低于近4年同期均值3.49%，弱于季节性。总体来看，8月出口同比增速小幅回落，一方面40%的转口贸易关税8月7日落地后，前期“抢转口”存在脉冲效应，主要反映在对非美欧日以及东盟地区出口增速的回落；另一方面，虽然中美贸易仍处缓和期内，但税率整体水平仍高，对美出口增速回落明显，当月出口金额环比回落叠加基数抬升均有影响；不过，出口结构的多元化发展仍有支撑，1-8月对东盟出口的累计同比14.6%。美欧日制造业景气度有所回升美欧日制造业景气度有所回升。8月，摩根大通全球制造业PMI为50

5、.9%，较7月回升了1.2%。美国ISM制造业PMI、日本制造业PMI、欧元区制造业PMI分别回升0.7、0.8、0.9百分点至48.7%、49.7%、50.7%；但从绝对水平来看，美日制造业PMI仍略低于荣枯线，欧洲制造业PMI略高于荣枯线。未来仍需关注关税政策对美国库存周期的扰动，而欧洲财政扩张可能带来需求的回升，不过可持续性面临考验。对对欧盟、东盟、日本欧盟、东盟、日本出口增速回升出口增速回升，对美及其他地区出口增速回落，对美及其他地区出口增速回落。8月，我国对欧盟、东盟、日本出口增速有所回升，当月同比较7月分别回升1.14个、5.92个、4.29个百分点至10.38%、22.51%、6

6、.74%。对美国出口有所回落，当月同比较前值回落11.45个百分点至-33.12%。环比来看，对欧盟、东盟、日本皆强于季节性，环比分别为3.38%、4.57%、2.95%，高于近4年同期均值的0.64%、-1.49%、-2.49%；而对美国弱于季节性，环比为-11.79%，弱于近4年同期均值的1.12%。从拉动的角度，欧日8月拉动1.9pct，东盟拉动3.51pct，美国拖累5.23pct，合计整体较7月回落0.64pct；其他地区拉动4.23pct，前值6.39pct，增速由前值的12.56%降至8.11%，有所放缓。中游装备出口领先，劳动密集型产品有压力中游装备出口领先，劳动密集型产品有压