【东吴证券】东材科技（601208）-国内碳氢树脂龙头，受益AI需求升级量价齐升-250908（18页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究塑料 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/18 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东材科技（601208）国内国内碳氢树脂龙头，受益碳氢树脂龙头，受益 AI 需求升级量价齐需求升级量价齐升升 2025 年年 09 月月 08 日日 证券分析师证券分析师 张良卫张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 证券分析师证券分析师 周高鼎周高鼎 执业证书：S0600523030003 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)17.51 一年最低/最高价 6.70/20.47 市净率(倍)3.56 流通A股市值(

2、百万元)17,414.19 总市值(百万元)17,414.19 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.92 资产负债率(%,LF)56.36 总股本(百万股)994.53 流通 A 股(百万股)994.53 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）3,737 4,470 5,185 6,843 9,012 同比（%）2.67 19.60 15.99 31.97 31.71 归母净利润（百万元）326.40 181.02 462.91 1,034.41 1,557.38 同比（%）(21.

3、35)(44.54)155.72 123.46 50.56 EPS-最新摊薄（元/股）0.33 0.18 0.47 1.04 1.57 P/E（现价&最新摊薄）53.35 96.20 37.62 16.83 11.18 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 “消费电子“消费电子+服务器服务器+新能源”多业务布局助力公司发展：新能源”多业务布局助力公司发展：东材科技由绝缘材料做起，现主营产品包括光学膜、普通环氧到高端电子树脂材料、环保阻燃材料等等，广泛应用于 AI 服务器、汽车电子、消费电子等科技领域。公司不仅持续紧跟下游迭代需求研发更高性能的产品，也在持续扩产保障稳

4、定供货。2024 年，公司实现营收 45 亿元，同比增长 20%，归母净利润 1.8 亿元。电子材料 2022-2024 分别实现收入 7.75 亿、8.23亿和 10.70 亿，未来将成为主要增长点。AI 带动计算密度爆发，高端树脂需求迎来量价双驱带动计算密度爆发，高端树脂需求迎来量价双驱：2024 年起，AI 训练与推理需求大幅上升，推动服务器计算密度进入快速增长通道，核心硬件 PCB 板对信号传输速度提出更高要求。为满足高速传输下的信号完整性需求，覆铜板需达到介电损耗低于覆铜板需达到介电损耗低于0.005的的Very Low Loss和和Ultra Low Loss等级等级。对比来看，传

5、统应用于传统应用于FR-4覆铜板的环氧树脂，其介覆铜板的环氧树脂，其介电损耗约为电损耗约为0.02，而，而M8、M9等级碳氢树脂的等级碳氢树脂的Df值可低至值可低至0.0005，显著降低信号传输损耗，有效提升系统整体的传输速度与完整性。与此同时，800G交换机、英伟达交换机、英伟达NVL72服务器、服务器、Meta与谷歌的自研与谷歌的自研ASIC芯片出货量快速攀升芯片出货量快速攀升，其中以英伟达 NVL72 为例，其 2025 年 1-5 月出货量几乎实现按月翻倍。上述高性能设备大量采用上述高性能设备大量采用M8、M9等级等级覆铜板，而该类板材的树脂配方体系主要以碳氢树脂与覆铜板，而该类板材的

6、树脂配方体系主要以碳氢树脂与OPE树脂为核树脂为核心心，带动上下游材料联动增长。随着高阶 AI 算力基础设施渗透率提升，碳氢与 OPE 树脂作为核心原料，其市场需求也将实现量的跃升。树脂厂商需具备高频响应能力，以应对验证周期长、替换成本高的供货树脂厂商需具备高频响应能力，以应对验证周期长、替换成本高的供货链特性链特性：作为基础材料，树脂需经历“配方匹配验证批量供货”的长周期多环节流程，验证周期普遍超 9 个月；而服务器端技术更新节奏快，对材料适配响应频次提出更高要求，因此一旦材料选定，替换难度极大。东材科技依托在高频高速树脂领域的技术积累与量产能力，成功进入台光、台耀、生益、斗山等全球主流 C