【中原证券】华能水电（600025）-中报点评：TB、硬梁包水电站投产带动公司业绩增长-250908（6页）.pdf

1、第1页/共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 发电及电网发电及电网 分析师：陈拓分析师：陈拓 登记编码：登记编码：S0730522100003 TB、硬梁包、硬梁包水电站投产带动公司业绩增水电站投产带动公司业绩增长长 华能水电华能水电(600025)中报点评中报点评 证券研究报告证券研究报告-中报点评中报点评 买入买入(上调上调)市场数据市场数据(2025-09-05)收盘价(元)9.32 一年内最高/最低(元)11.55/8.51 沪深 300 指数 4,460.32 市净率(倍)2.80 流通市值(亿元)1,677.60 基础数据基础数据(2025-06-30

2、)每股净资产(元)3.33 每股经营现金流(元)0.48 毛利率(%)60.00 净资产收益率_摊薄(%)6.19 资产负债率(%)63.36 总股本/流通股(万股)1,800,000.00/1,800,000.00 B 股/H 股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深个股相对沪深 300 指数表现指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告相关报告 华能水电(600025)年报点评：从新机组投产到盈利提升，水电业务稀缺性优势明显 2025-04-29 华能水电(600025)季报点评：参股煤电项目，水 电 电 价 长 期 具 备 上 涨 空 间 2024-12-06 联系人：联系人：

3、李智李智 电话：电话：0371-65585629 地址：地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 发布日期：2025 年 09 月 08 日 投资要点：投资要点：华能水电发布公司 2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营业收入 129.59 亿元，同比增长 9.08%；归母净利润 46.09 亿元，同比增长 10.54%；扣非归母净利润 46.25 亿元，同比增长 10.91%；基本每股收益0.25元/股，同比增长13.64%；加权平均净资产收益率7.22%，较 2024 年同期提升 1.25 个百分点。2025 年第二季度

4、，公司实现营业收入 75.74 亿元，同比增长 1.52%；归母净利润 31.01 亿元，同比减少 0.10%。发电量增长带动公司营业收入同比增加发电量增长带动公司营业收入同比增加 从从发电量和发电量和上网电上网电量量看，看，2025 年上半年，公司完成发电量 527.52 亿千瓦时，同比增加 12.97%；上网电量 522.23 亿千瓦时，同比增加 12.86%。公司 2025 年上半年发电量的增长源于：澜沧江流域来水同比偏丰 1 至 2成、新能源装机规模大幅提升、TB 电站全容量投产、西电东送电量同比增加。2025 年第二季度，公司完成发电量 314.6 亿千瓦时，同比增加 3.25%；上

5、网电量 311.19 亿千瓦时，同比增加 3%。2025 年上半年，公司主力水电站小湾、糯扎渡发电量分别为 79.17 亿千瓦时、104.91 亿千瓦时，分别同比减少 12.95%、增加 27.75%。从上网电价看，从上网电价看，2025 年上半年，公司清洁能源电价较云南省市场均价高0.4 分，公司电价水平整体保持区域领先。从装机容量看，从装机容量看，截至 2025 年上半年末，公司新能源装机容量增长至 596万千瓦，已投产总装机容量3353.74万千瓦，较2024年末装机容量3100.85万千瓦增长8.16%。根据公司2025 年8 月27日发布的发电机组投产公告，硬梁包水电站 5 台机组实

6、现全容量投产发电，硬梁包水电站总装机容量111.6 万千瓦，设计多年平均发电量 51.81 亿千瓦时。经营活动现金流净额经营活动现金流净额大幅增长大幅增长 2025 年上半年，公司售电收入增加，经营活动现金净流入同比增加 14.3%；澜沧江上游 TB 水电项目、四川硬梁包电站机组投产，资本性开支同比减少，投资活动产生的现金流量净流出同比减少；加大到期债务偿还力度，筹资活动产生的现金流量净流出同比大幅增加。公司优化债务结构，公司优化债务结构，2025 年上半年年上半年公司融资成本率降低；新项目公司融资成本率降低；新项目陆续投产折旧增加，陆续投产折旧增加，提高提高公司营业成本公司营业成本 2025