【公司研究】中国巨石-站在新一轮成长周期的起点上-20200729[25页].pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 中国巨石（中国巨石（600176600176） ：站在新一轮站在新一轮 成长周期的起点上成长周期的起点上 中国巨石深度报告 2020 年 07 月 29 日 强烈推荐/维持 中国巨石中国巨石 公司报告公司报告 筚路蓝缕创业维艰，终成全球玻纤工业筚路蓝缕创业维艰，终成全球玻纤工业龙头龙头。中国巨石起源于浙江省桐乡市 石门小镇的东风布厂，1993 年以来，公司历经四次创业超越欧文斯科宁，自 2008 年占据世界玻纤工业鳌头之后,

2、便一直稳坐第一把交椅。 公司是世界范围 内最专精于玻纤主业的企业，是产能全球最大的玻纤生产企业。 成本领先是巨石的核心竞争优势，背后是产业链一体化和规模化。成本领先是巨石的核心竞争优势，背后是产业链一体化和规模化。除 2009 年受国际金融危机影响出现亏损之外，公司盈利水平始终较为稳定且保持在 高位，遥遥领先于世界玻纤同业。成本领先是巨石的护城河，背后是公司强 大的规模化优势和做到极致的产业链一体化。规模化方面，公司在国内玻纤 企业中最先上市， 并且 2007 年引入联想弘毅投资作为战略投资者， 两次资本 运作使公司获得资金上的先发优势，助力公司产能逆势扩张，规模优势不断 扩大。产业链一体化方

3、面，公司从叶腊石等原材料到漏板制造、玻璃配方以 及浸润剂配方等都做到了各个单项的国际领先水平，这不仅帮助公司节约了 成本，更提高了产品质量和稳定性。 第四次创业踏第四次创业踏上征程，玻纤龙头迈入新一轮成长周期。上征程，玻纤龙头迈入新一轮成长周期。2018 年巨石开启了第 四次创业征程， 海外产能规划到 2022 年翻倍， 海外产能布局是在面对反倾销 压力下实现“以外供外”的必然选择，通过全球市场和产能的互补，也将进 一步提升公司产品的全球竞争力。对内公司实行智能化改造和产品高端化并 举，2021 年公司新一轮冷修周期即将开启，智能制造赋能冷修改造，公司成 本将开启新一轮下降周期，智能制造也为产

4、品高端化提供了基础，近年来公 司高端产品占比不断提升，盈利稳定性显著增强。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计 2020-2022 年的营业收入分别为 111.96 亿 /141.85 亿/160.43 亿，归母净利分别为 20.59 亿/31.73 亿/42.76 亿，对应的 EPS 分别为 0.59 元/0.91 元/1.22 元，对应的动态 PE 分别为 20 倍/13 倍/10 倍。维持公司为“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：风险提示：国内外疫情出现较大反复，中美贸易摩擦加剧，下游需求恢复不 及预期。 财务指标预测 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021

5、E 2022E 营业收入（百万元） 10,032.42 10,493.29 11,196.00 14,185.00 16,043.00 增长率（%） 16.00 4.60 6.70 26.70 13.10 净归母利润（百万元） 2,373.98 2,128.87 2,058.72 3,172.94 4,276.29 增长率（%） 10.40 -10.30 -3.30 54.10 34.80 净资产收益率（%） 16.67 13.61 11.71 15.29 17.08 每股收益(元) 0.68 0.61 0.59 0.91 1.22 PE 18 20 20 13 10 PB 2.96 2.69

6、 2.39 2.03 1.68 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介： 中国巨石是世界玻纤行业的龙头企业，以产 能计的市占率分别占到全球的 22%和国内的 34%，均排名第一。 未来未来 3 3- -6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示： 公司将于 2020 年 8 月 19 日披露中报 发债及交叉持股介绍发债及交叉持股介绍: : - 交易数据交易数据 52 周股价区间（元） 11.16-7.46 总市值（亿元） 342.88 流通市值（亿元） 342.88 总股本/流通 A股 （万股） 350,231/350,231 流通 B股/H股（万股） / 52 周日均换手率