【华泰期货】外汇月报：美国就业不振，人民币区间稳中偏强-250907（9页）.pdf

1、外汇外汇月报月报|20252025-0909-0707 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 1 页 第 1 页 2025年期货市场研究报告 美国就业不振，人民币区间稳中偏强美国就业不振，人民币区间稳中偏强 市场分析市场分析 8 月，美国就业数据大幅不及预期，非农新增仅 22000 人，失业率升至 4.3%，促使市场迅速加码对 9 月美联储降息的预期，美元呈回落趋势。与此同时，中国人民银行继续运用“逆周期因子”对人民币中间价进行调节，以对冲市场顺周期炒作，降低汇率过度波动的风险，从而增强人民币稳定性。这一机制使人民币在 7.107.25 区间内震荡偏强，月末小幅升值。美就业乏力，中国服务业活

2、跃。美就业乏力，中国服务业活跃。8 月美国劳动力市场疲弱，非农就业仅增加 22000 人，远低于市场预期，失业率上升至 4.3%，为四年高位或接近，新能源汽车、联邦政府岗位缩减尤为明显。与此同时，中国服务业显著回暖官方数据显示非制造业 PMI 达 50.3，服务业指数为 50.5，仍处扩张区间；S&P Global服务业 PMI 跃升至 53，创 15 个月高点，显示民间、出口导向服务领域势头明显。降息预期发酵，利率利差收窄。降息预期发酵，利率利差收窄。就业数据疲弱后，市场迅速提高对美联储降息的预期CME FedWatch 显示 25bp 为主流预期，更有声音考虑 50bp 的“尾部可能性”。

3、与此同时，美国 10 年期与 2 年期国债收益率显著下行，美元指数也应声下跌。这种情况下，美元的利差优势被削弱，为人民币提供外溢支撑。虽然中美贸易摩擦尚未消除，但虽然中美贸易摩擦尚未消除，但 8 月未爆发新的重大冲突，贸易环境整体趋稳。月未爆发新的重大冲突，贸易环境整体趋稳。官方数据显示，中国制造业 PMI 为 49.4，虽较 7 月的 49.3 略升，但仍处于收缩区间，反映供应链压力、外需疲软等因素持续影响制造业复苏。7 月，中国出口同比增长 7.2%，延续上半年以来的修复态势，反映外需在部分产品领域仍具支撑力。进口方面，当月同比增长 4.1%，较此前数月回落趋势有所缓解，显示国内需求在政策

4、托底下保持一定恢复动能。区间震荡偏强为主线。区间震荡偏强为主线。综合来看，人民币在 7.10左右震荡偏强仍为主基调。“逆周期因子”持续发挥对冲市场波动功能，为人民币稳定提供重要支撑。如果后续美国数据进一步走软、政策协调持续推进，中间价可能向区间下沿靠拢；若外部风险或制造业疲软加剧，汇率则可能回调至区间中上沿。总体来看，人民币保持稳健震荡、偏强为主的走势格局。策略 人民币延续在 7.10 一线的稳健运行，区间重心逐步下移。风险 内部调控；地缘政治风险；全球经济超预期下行；中美关系；海外流动性风险冲击。2025年期货市场研究报告 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 外汇外汇月报月报|2025202

5、5-0909-0707 第 2 页 第 2 页 图表图表 图图1 1：中国货币网：即期外汇：美元兑人民币：卖方报价（日度）中国货币网：即期外汇：美元兑人民币：卖方报价（日度）.3 图图2 2：中国：美元兑人民币：中间价（日）中国：美元兑人民币：中间价（日）.3 图图3 3：创业板（创业板（CNH）美元指数：收盘价（日度）美元指数：收盘价（日度）.3 图图4 4：美元兑人民币离岸在岸价差美元兑人民币离岸在岸价差.3 图图5 5：美元兑人民币远期报价美元兑人民币远期报价.3 图图6 6：中国货币网：中国货币网：1个月远期外汇：美元兑人民币：报价（日度）个月远期外汇：美元兑人民币：报价（日度）.3

6、图图7 7：逆周期因子逆周期因子.4 图图8 8：外汇期权隐含波动率均值曲线外汇期权隐含波动率均值曲线:3M.4 图图9 9：各期限国债到期收益率走势各期限国债到期收益率走势|单位：单位：%.4 图图1010：离岸在岸人民币利差离岸在岸人民币利差|单位：单位：%、%.4 图图1111：美元兑人民币远期美元兑人民币远期.4 图图1212：美元兑人民币掉期美元兑人民币掉期.4 图图1313：中国经济数据中国经济数据.5 图图1414：美国经济数据美国经济数据.5 图图1515：美中花旗经济意外指数美中花旗经济意外指数.6 图图1616：中国进出口中国进出口.6 图图1717：银行结售汇（美元）银行