【国金证券】非银行金融行业研究：费改三阶段：降低基民成本，鼓励长期投资，引导重视保有-250906（3页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 事件概况 2025 年 9 月 5 日，证监会发布公开募集证券投资基金销售费用管理规定的征求意见稿。在 2023.7 以及 2024.7 前两个阶段费改落地后，三阶段费改的征求意见稿落地，旨在进一步降低基金投资者成本，规范公募基金销售市场秩序，也呼应了今年 5 月发布的推动公募基金高质量发展行动方案。核心内容 本次征求意见稿包括6 章 28 条，核心内容包括：（1）将股票型基金、混合型基金、债券型基金的认申购费率上限分别调降至 0.8%、0.5%、0.3%。（2）将赎回费全部计入基金财产，并将四档赎回费率安排简化成三档，降低收费机制复杂性。同时，优化 7 日、3

2、0 日、6 个月持有期限的赎回费安排，引导投资者长期投资。（3）将股票型基金和混合型基金、指数型基金和债券型基金、货币市场基金的销售服务费率上限分别调降至 0.4%/年、0.2%/年、0.15%/年。同时，对持有期超过 1 年的基金份额（货币市场基金除外），不再继续收取销售服务费。（4）对个人客户的销售保有量，维持现行 50%的客户维护费比例不变，对机构投资者销售权益类基金的保有量维持现行 30%的比例不变,而债券、货币型的比例降低至 15%。（5）明确基金行业机构投资者直销服务平台（FISP 平台）的法律依据及功能定位，要求行业机构积极对接平台，并鼓励机构投资者通过 FISP 平台申赎公募基

3、金，增强行业直销服务能力。事件点评 重销售向重保有变化：本次征求意见稿调降前端认申购费率、销售服务费率的上限（但前端费率已市场化降低多年，多数产品的认申购费率已经低于新规定的上限），后端的客户维护费调降不大，整体上引导销售机构重视保有规模。对机构投资者销售权益类基金的保有量维持现行 30%的比例不变，而债券、货币型的比例降低至 15%，意味着引导机构重视权益基金保有规模，与 5 月发布的推动公募基金高质量发展行动方案中提及的将权益类基金保有规模及占比纳入销售机构的考核的思路一致。鼓励坚持长期投资：本次优化 7 日、30 日、6 个月持有期限的赎回费安排，持有期少于 7 天，赎回费率不低于 1.

4、5%；7-30 天，赎回费率不低于 1%；30 天-6 个月，赎回费率不低于 0.5%，且对持续持有期限超过一年的股票型基金、混合型基金、债券型基金的份额，不得继续收取销售服务费，提高投资者长期持有基金的意愿。加强行业直销服务：证监会同意公募基金行业机构投资者直销服务平台正式启动运行，有利于提高行业直销业务服务水平，更好支持各类中长期资金入市。公募基金公司自建直销渠道成本较高，中小基金公司在自建方面难度较大，因此统一的直销平台相对更利好中小机构，同时也能部分程度上帮助基金公司降低对代销机构的依赖。投资建议 本次销售端改革有望降低投资者成本，引导投资者长期持有，引导代销机构重视保有，有利于基金业

5、生态的改善。风险提示 1）公募基金行业政策推进不及预期；2）政策落地后改革效果不及预期。行业点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 行业行业投资评级的说明：投资评级的说明：买入：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；增持：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%15%；中性：预期未来 36 个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%5%；减持：预期未来 36 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。行业点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 特别声明：特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格

6、。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观