【山西证券】万辰集团（300972）-业绩延续增长，利润率超预期-250908（5页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1种植万辰集团（种植万辰集团（300972.SZ）增持）增持-A(维持维持)业绩延续增长，利润率超预期业绩延续增长，利润率超预期2025 年年 9 月月 8 日公司研究日公司研究/公司快报公司快报公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2025 年年 9 月月 5 日日收盘价（元）：192.19年内最高/最低（元）：214.93/29.02流通A股/总股本（亿）：1.63/1.88流通 A 股市值（亿）：314.12总市值（亿）：360.58基础数据：基础数据：2025 年年 6 月月 30 日日基本每

2、股收益(元)：2.62摊薄每股收益(元)：2.62每股净资产(元)：12.87净资产收益率(%)：37.57资料来源：最闻分析师：分析师：熊鹏执业登记编码：S0760525080002邮箱：刘清羽执业登记编码：S0760525070001邮箱：事件描述事件描述2025 年上半年实现营收 225.83 亿元，同比增长 106.89%。归母净利润4.72 亿元，扭亏为盈。2025 年 Q2 实现营收 117.62 亿元，同比增长 93.29%，同期归母净利润 2.57 亿元。事件点评事件点评量贩零食核心驱动，门店扩张贡献收入。量贩零食核心驱动，门店扩张贡献收入。量贩零食业务占总收入比重超98.95

3、%，2025H1 收入达到 223.45 亿元。截至上半年门店数达 15,365 家，较年初净增 1,169 家，较 24H1 同比增长 131.47%，下沉市场持续渗透。门店sku 总数超 2,000 个，品类丰富，满足多元消费需求。盈利能力持续提升，规模效应释放。盈利能力持续提升，规模效应释放。公司上半年销售净利率达 3.85%，Q2 环比显著改善，销售净利率提升至 4.10%，相较于 Q1 增长 0.51 个百分点。随着门店密度增加和采购协同，深化与国内外头部食饮品牌合作，公司整体运营效率有所提升。2025H1 零食量贩业务毛利率为 11.49%，相比于 2024年年末环比增加 0.63

4、 个百分点，其得益于公司对供应链的优化与仓储物流成本的控制。2025H1 销售费用率与管理费用率相较于 2024 年年末环比降低1.34 个百分点和 0.26 个百分点，主要系门店补贴与宣传费用的减少与人效的优化管理。投资建议投资建议预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 3.784.976.02，对应公司 2025 年9 月 5 日收盘价 192.19 元，2025-2027 年PE 分别为 50.938.631.9，维持“增持-A”评级。风险提示风险提示经济增速不及预期；量贩零食行业竞争加剧下门店扩张效益可能边际递减；原材料价格周期影响显著；食品安全风险影响企业形象；定增解禁或将

5、引起市场股价波动。公司研究公司研究/公司快报公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2财务数据与估值：财务数据与估值：会计年度会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)9,29432,32955,13267,03979,289YoY(%)1592.0247.970.521.618.3净利润(百万元)-832947089331,129YoY(%)-273.6454.0141.431.721.0毛利率(%)9.310.811.111.311.5EPS(摊薄/元)-0.441.563.784.976.02ROE(%)-21

6、.041.350.540.633.3P/E(倍)-434.8122.850.938.631.9P/B(倍)55.932.820.813.99.9净利率(%)-0.90.91.31.41.4资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究公司研究/公司快报公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3 3财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总资产负债表资产负债表(百万元百万元)利润表利润表(百万元百万元)会计年度会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产流动资产234